【东吴电新】禾迈股份：深耕微逆潜力赛道，龙头禾迈大有可为-韭研公社

登录注册

【东吴电新】禾迈股份：深耕微逆潜力赛道，龙头禾迈大有可为

韭菜篮子

2022-01-11 09:47:42

深耕微逆赛道，有望成长为全球微逆龙头。公司成立于2012年，核心高管研发出身，产品性能领先，率先推出一拖四、一拖六等高性价比产品，快速放量，20年全球市占率8%，居全球第三（Enphase市占率78%、昱能科技市占率12%）。21H1公司出货17万台，接近20年全年水平，我们预计21年出货量同比翻倍，成为国内最大、全球第二的微逆公司。公司依靠产品力和营销能力享受微逆渗透率提升、出口替代两大红利，有望成长为全球微逆行业的龙头公司。

分布式光伏方兴未艾，微逆渗透率持续提升。海外高电价+电力自供，国内整县推进+限电限产，分布式光伏方兴未艾，我们预计25年全球分布式光伏新增220GW，占比48.5%，21-25年复合增速35%，增长快于地面电站。20年微逆在分布式中全球渗透率为5.4%，往后看，多个国家对分布式光伏安全要求提升，且微逆控制更精细化，高转化率，一拖四、一拖六等产品将进一步缩小组串式和微逆的价格差距，我们预计25年微逆渗透率达14%左右，新增需求达30.8GW，21-25年复合增速58%，增长快于分布式市场。

产品力+性价比+市场开拓，公司出货及市占率将快速提升。1）产品丰富功率段覆盖全面，从一拖一到一拖六，产品功率段覆盖0.25-2.25KW，且产品性能优越，功率密度优于Enphase。2）在性能媲美海外的情况下，具备性价比优势。价格-20年售价0.75元/W，仅Enphase售价的1/3，具备明显竞争优势；成本-自研结构设计减少元件用量降本，叠加销量提升带来的规模效应，20年成本仅0.35元/W，远低于竞争对手，盈利能力强劲，21Q1-3微逆毛利率55%。3）深耕现有市场+持续开拓新市场，加速出口替代。公司渠道商集中在拉美、欧洲市场，其中在拉美市占率达40%，充分受益微逆行业增长。19年进入美国市场，美国占全球微逆需求的70%，是微逆的主力市场，公司产品获得美国市场认可，21年在美出货同比大幅增长，后续增长潜力巨大。综合来看，我们预计公司微逆总体出货量具备连续翻倍增长的潜力。 [庆祝]投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润2.01/4.51/9.05亿元，同增93%/124%/100%，考虑到微逆行业渗透率提升、公司产品性能领先行业且成本优势明显、对标海外美股公司，我们给予公司22年80倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

禾迈股份

工分