事项：
    公司发布2021年报业绩预告，预计21年营收51.16亿，同比-0.14%，归母净利润7.53亿，同比-15.39%，扣非归母净利润729亿，同比-18.73%，美味鲜公司21年营收46.18亿，同比-7.23%，归母净利润6.07亿，同比-29.50%。其中，单Q4公司整体营收17.04亿，同比+29.7%，归母净利润3.86亿，同比+73.9%，业绩表现超预期。
    评论：
    主业增速转正、地产大额结算，单Q4营收同比高增。美味鲜21Q4营收13.4亿，同比+6.69%，环比改善显著，主要系前期渠道去库后，公司进入Q4正常发货旺季，加上提价落地刺激渠道备货，共同推动调味品主业收入转正。此外，母公司房地产项目确认收入，主要为D地块岐江东岸项目，考虑到三季度末时，该项目共计12幢696套住房，已预售385套，尚存311套及约3,500平方米商铺未售，预计单Q4贡献收入在3-4亿区间。综上，公司单Q4营收17.04亿，实现同比+29.7%的高增。
    Q4盈利环比改善，地产结算贡献利润。美味鲜单Q4归母净利润2.09亿，同比+10.6%，主要与去年同期因西厂区厂房拆除，确认0.36亿资产处置损失致基数较低有关，加回后21Q4归母净利润同比小幅下滑，环比看盈利改善明显，其中美味鲜21Q4归母净利率15.6%，同比+0.55pct，环比+6.94pct，推测原因主要与旺季和提价刺激下出货加快、费效比提升有关，此外Q3起销售返利扣减收入，对净利率亦有提振。最后，加上母公司结算地产项目贡献利润（Q1-3母公司实现净利0.4亿，地产项目销售费用前置确认），综合致Q4业绩增长超预期。
    短期需求仍承压，但主业经营基本触底，22年有望逐步恢复。展望未来，考虑到疫情和经济疲软影响，加上公司内部机制尚未完全理顺，预计短期经营仍有压力。但至12月末据部分渠道反馈，库存已优化至约1.5个月良性水平，且公司继续推进渠道下沉工作，21H2重点围绕“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上”的开发方针，至2103地级市、区县级覆盖率稳步提升，并提前完成1700家经销商目标，厨邦三期和美味鲜二期等产能项目亦在稳步推进，随着提价逐步落地，在去年低基数下，公司22年业绩或迎来恢复性高增，而收入增长规划也更加理性，并有望实现正增。
    投资建议：经营触底改善，期待内部理顺，当前估值性价比凸显，给予“推荐”评级。虽然当前环境逆势，但公司品牌稀缺、赛道优异未改，当下亦在努力推进渠道和产能建设，长期成长空间依然乐观。短期看库存包袱较轻、Q4主业盈利改善，加上提价逐步落地，经营面基本实现触底，22年有望迎来改善。结合04业绩超预期，我们给予21-23年EPS预测为0.94/1.05/1.29元（原预测为0.63/0.83/1.09元），对应当前股价PE为34/30/25倍，考虑到内部机制调整仍存不确定性，我们给予22年35-40倍PE，对应一年目标价区间在37-42元，上调至“推荐”评级。
    风险提示：下游需求疲软、内部机制改善进度不及预期，市场竞争加剧等