关键字：冷冻发酵食品、发酵食品原料
主逻辑点：
短期疫情后业务恢复，以及产能释放，如果全部释放，公司整体收入量可达到50-60亿（每周4-5年时间）；
长期来自出口端，如由现有的出口渠道向市场推广。
亮点：
产能过剩，可能期；
募资后，资金充裕，资产健康。
资本市场：
次新，家族企业，个人捆绑股高，机构人物少。
一、业务面：
公司主要从事烘焙食品原料及冷冻食品的研发、生产和销售。
公司第一大客户为沃尔玛，主要供应产品为甜甜圈、蛋挞、瑞士卷、麻，目前最大的数量是麻薯。
由于公司终端客户以销售行业广泛分布的分布，该类终端客户大量集中分布且分布广泛，因此公司销售模式以经销模式为主，直销模式为辅，并补充少量线上电商及线下零售业务。
公司直销模式是指对终端客户直接进行销售，直销客户主要为大型连锁店、商超、餐饮等客户。
公司向经销商的销售渠道买断式销售，即公司产品向经销商销售后产品销售及主要内容和报酬已转至经销商，参考公司指导价自行销售。
1 ）2020年收入80,9691，扩大收入14.27%；其中，2020年冷冻食品的营业收入95,628.77，分享增长29.5%，占收入收入的52.84%。
2 ）品牌端：2020年，超类客户收入较快，一方面，公司开发的新品麻薯，主要客户沃尔玛，销售业绩超好；另一方面，为商户受疫情影响，随着产品线的增长，且公司在疫情期间销量增加，商超客户收入增长。2020年，公司对商超商的营业收入达到24,438.5美元，较上增长了128.05%。
3 ）2020年业务结构
三、机构调研：
（一）21年6月24日：主要信息：产能过剩高、部分产品出现断货、扩产
问：河南河南工厂投断需要一定的时间，淡季产能会怎样？旅游业的资源和进展如何？
A ：产量和产能同时不是，公司随着可能先出来的产能，产能逐步跟上，会表现出产能随着时间的增长，稳定后产能情况会满足市场需求。部分品类产品停产情况。河南工厂若不能存在期投产，有空有货源投资者，包括可能等断产原材料也有同样的担心。
如果出现断流，公司将准备生产。公司拟使用租赁设备来做补充生产场地，通过优化设备设备、购置配置等进行配置。新能源农业设备主要在广东基地三水厂区，未来要明年餐饮平台的发展是长期的，计划进行。餐饮的电力按循序渐进。
问：据了解，餐饮特和商超品牌各有10%，线上未来和单品如何？还有和新零售还是能用自家定制的？
答：从短期出现的蛋糕场景是最大的，很多商店还有可能是公司产品，这到底是什么产品类商品，烘焙品牌属于主流的营销场景。并且有可能的空间。餐饮是长期的规划，在大客户的特定情况下提升会快一些，随着目的地铺开、餐厅有一个过程，包括产品适配性和理念需要时间；经过未来的审视，餐饮品牌有可能有可能的餐厅，但不是3-5个超过的规划。
问：结构竞争上，做冷冻食品的公司不贝和鑫原因？对比高高来的优势？
答：冷冻烘焙食品还发展了资本，受制于产品市场开发，相关行业的公司规模未得到发展或发展。形象塑造，我们在产品类、营销、性更全面。
问： 冷冻烘焙食品行业是不是海外成熟一些，是不是不能完全照搬更新？
答：是的过期冷冻烘焙食品不能大量出售。但海外和中国不同的产品，如产品特性上（如法），直接照搬，要选择合适的中国市场的产品。
（二）21年5月18日
公司4-5年的年度规划？
答：公司未来重点实施募投项目。募投项目建成后新增人数30-40亿，如果全部释放，公司的总体收入将达到50-60亿。（注：20年收入18亿）
问：2021年Q1、Q2增长情况？商超、B端市场趋势？
答：从一、二个规模的商超能力增长较快。目前公司还处于准备阶段，能力会优先满足大客户主要在超这一端，要保证供应和产品质量，商超能力当前也没有受到去年高基数的压力。
问：挞皮、甜甜圈可以生日大单品是不是因为工艺简单？为什么先这么简单的挞皮再做甜甜圈？如土司等产品手工转工业化高度未来？
问：中国冷冻烘焙已经发展了十多二十年，期间也有面包进入国内来做，他们开始一些做面包法棍，但是早年吐司、法棍是很多面包店自己在做（不需要）代工），立高开始做业务是发现面包房有这个自己做这个的产品，切入那个点，公司做的是通过工业化流程解决面包店问题。而挞皮就产生了这个属性，面包店自己做耗时、费自己的人工合成，效果还特别好，化的产品成本低，质量还好；而甜甜圈面包店做不到满，糖果糖果很正常，而且其工艺复杂，需要油一次炸，也需要一周生产一次炉设备，而工业化一条生产线可以生产几十万个。
甜甜圈在规模化过程中，有一些技术性、工艺流程的问题，需要逐步去解决。
不是所有产品都适合做半成品，不是所有产品都适合做熟品，部分产品还适合做类产品以及运输外援匹配的问题。
问：公司给山姆供应情况？
答：包括甜甜圈、蛋挞、瑞士卷、麻薯，目前量最大的是麻薯。
（三）21.5.10
问：冷冻烘焙食品发展迅速的原因是什么？其产品的特点是什么？
问：1、冷冻食品特许经营，优化食品行业经营模式
随着烘焙食品的发展，伴随着烘焙食品的发展，伴随着烘焙食品的发展，主要分为预包装产品和现烤产品，并以中央工厂生产的预包装产品为主。随着消费者的发展。对烘焙食品的生产、安全、营养、健康的需求不断提升，包装食品食品也由预制现烤产品作为现烤产品供应商。行走着成本、质量、生产与安全等问题，运动发展壮大。
冷冻烘焙食品的出现综合了预包装产品的优点，并同时体现了其不足。一方面，冷冻烘焙食品具备包装产品的优点，通过中央工厂进行规模化和生产生产，具备更好的能力的食品安全保障、土地的生产质量控制能力、提高产品的稳定性，食品安全冒险探险。同时，冷冻烘焙的保质期开始，但与预包装食品，冷冻烘焙食品通过冷冻保存方式保证产品质量，不添加包装，较预包装产品更健康，安全性提升。
另一方面，随着冷冻烘焙食品技术的提高，冷冻食品解冻后进行现场加热等加工后，产品新鲜度和烘焙的做现现产品基本符合，甚至超过部分烘焙烘焙水平。同时，冷冻烘焙食品解决方案了前后厂模式的经营传统店问题。冷冻食品可以节省烘焙食品的投资及运营成本，部分缓存加工只需要家庭饲养完成，也不需要高水平的烘焙师傅，通过轻资产模式有效降低烘焙店的经营风险。，避免食品生产可以使第二个发展能力、灵活地协调生产、生产、销售间的关系，从而导致生产效率和生产关系的产生。浪费。第三，烘焙专业的贫乏限制了现烤产品的，发展的技术不足和参差不影响到方式的生产和美观；生产齐则食品食品企业和商业化的中央工厂则解决第四，冷冻发酵食品生产工厂生产模式比起传统的中央区域手工作坊，提升食品的食品安全第五个特点。出现，冷冻食品生产设施的使用，能够有效降低食品安全问题的使用，可以丰富消费者的消费类产品，并实现产品的饮食恢复，更好地满足消费者的需求。
四、财务：
1 、成长能力：
近三年收入复合队伍23%。1年Q1单支队伍，其中收入为130%，Q1扩大解释：是2021年疫情影响逐渐减弱，业务能够完成，相对上年同期增长较快。
2 、能力：能力，ROIC28%；净水平水平12%左右，投资者调查公司自身期望的净水平水平为12%。
3 、左右营运能力：良好，稳定，净营业20天。
4 、资产端质量：健康，新股发行募资11亿，资金充裕。
5 、收入质量高：收入体量【18】亿，应收【1.4】亿，存货【1.6】亿；收现比110%>1。
6 、现金流：EBITDA逐年提升，收入、收益质量高。
浙商证券：冷冻烘焙业务是增长引擎，产能快速增长提供了一次福利
1 ）冷冻重要烘焙产品是公司未来增长的驱动力。立高食品作为冷冻烘焙行业的领军企业，将持续体验行业增长红利；未来的增长来源主要来自于老产品的持续升级和新品的推广，量齐升促进公司业绩增长，优化增长业务结构能力的持续提升价。
2 ）烘焙原料业务保持增长，主要增长需求和产品端的增长实现。例如可视化产品的结构升级扩展实现。场景的渐增将带来的果实制品的增长；布酱料我们认为是新品带来的量的增长拉动的增长。
3 ）产能的持续时间为短暂发展提供保证。未来三年公司将增加18.21吨的产能（6吨饲料、2.7吨水果制品、5.92吨冷冻食品、3.59吨酱料），达到34吨，产能CAGR在35%左右，为公司提供了一份保障。
华安证券
摘要： 冷冻烘焙可降低烘焙供应链的整体和人工制作，从品质稳定和食品安全角度提升用户体验，成长属性已在国家充分利用。立高内生外延搭建烘焙为核心的业务平台，以大量挖掘零售终端的流量驱动产品开发、生产供应商、业务推动步入良性循环，实现从挖掘挖掘到业务机会的成功转化，在供应链组织新定型中重要的角色，驱动量利高持续增。
发酵供应方式演进，触感。
（1）传统烘焙店前店后厂，现烤现卖的模式导致各项成本居高不下。 冷冻烘焙可提高生产效率，降低生产成本，管理产品合理控制库存，同时令消费者品尝质量到新鲜产品。 欧盟冷冻食品对手工制作方式的备选趋势明显，消费者已达到2%，迅速发酵2%产品在各产出口率，65%（2） 自然行业景气度。高，平均更新10%左右，近50万家零售店零售销售70%，是冷冻烘焙和烘焙原料的最大客户。（3）我们算算烘焙食品行业规模约120亿，保留支持15%，批发批发，批发水果批发162亿，成品126亿，25亿，保持5%的物料供应。
安信证券
疫情下冷冻烘焙仍实现近30％的增长，商超渠道表现亮眼：分产品，2020年，冷冻烘焙产品/烘焙食品原材料/酱料/奶油/水果制品收入分别同比29.50％/ + 0.94％/ 27.21%/-2.46%/-12.03%，疫情影响中小烘焙店订单，但转化+智慧双轮驱动，急速增长的产品有近30%。
浙江整体毛利率至-3.0pct38.27 %，主要新系会计转交通费用从成本结转成本到营业成本，后对+0.69pct，同时工厂酱料产线还原产奶未满产，导致酱料类毛利率下降幅度（左右降11.85pct）。
营销方面，疫情下商户流量旺盛，一方面沃尔玛开发的新品麻薯在取得好成绩，一方面公司产品线宣扬，主动营销力度，直销客户收入增长+57.69%（其中有）超+128.05%），同时经销/零售分别共增5.97%/53.43%。
Q1预期超预期，2019Q1-2021Q1复合增长30%，持续推新扩大优势：2021Q1公司收入增长30.54 %，即使是2019年也有30%的收入，还有不错的食品预算收入+144.24%，收逐渐提升至57.86%。
Q1公司推出多拼口味的蛋糕蛋糕、低甜低温制作用的美浓浓缩蛋挞液、厚乳日式、流星泡芙等新品，重点产品矩阵，结合能力实现产品快速放量。
未来三年公司将进一步围绕核心消费市场进行产能全国化布局，在华、华、华北以及海外将拥有专业生产基地和四个技术研究中心，主要围绕甜圈、冷冻蛋糕、糖果、水果产品等主要产品，围绕产品延伸销售千种，同时进一步扩展营销营销，2020年销售人员数量增加94人至983人，深度营销服务力，实现产品与市场的双驱动发展。
六、行业信息
1 ，市场规模：公司业务市场规模约为400亿=冷冻烘焙市场200亿+奶油市场规模120亿+烘焙水果制品规模35亿+烘焙酱料规模44亿
1 ）冷冻烘焙市场：200亿
a 、根据欧睿的2019年生产食品统计2,317个左右的零售额计算，其中蛋糕产品结果950亿。
现在市场需求算逻辑为，如果预测食品的应用达到美国1961年的应用范围39%，已经可以达到904美元。
b 、（浙商证券）我们可以再现活跃的专业行业规模（B端）100亿。由于烘焙食品解决了一般的烘焙产品无法运营，生产效率降低及精细调整导致生产缺陷等。行业痛点，冷冻烘焙产品的渗透率持续提升，替代效应逐步凸显，乐观/中观/悲观假设下，未来5年我国冷冻烘焙市场规模CAGR分别为51％/ 35％/ 22％ ，保持快速增长，可能你。
c 、安证券：我们测算农业食品行业规模约120 %，集群15%，竞争确定分散，重点衍生行业。
小结：904亿数据是确实理想状态下的市场规模，100-120亿大规模偏战略；考虑到即将到来的阶段，取200亿做参考。
2 ）喜剧市场：120亿
根据烘焙店生产蛋糕的经验数据，蛋糕原材料成本占售价的比例在25％到35％之间，而原材料成本中，蛋糕胚，奶油，水果制品和其他分别占40％ ，35％ ，10％、15%左右，因此可观成本占蛋糕价格的比例从9%到%左右，按照该数据测算，假设可爱市场规模已经达到88.35到117.80国际。根据欧睿预测，2024年确定蛋糕零售额预算突破1,600美元，则有2024年将超过140美元。
3 ）水果制品市场：35亿
根据水果制品成本占蛋糕售价的2.5％到3.5％左右进行测算，2019年烘焙水果制品市场规模达到24.54亿元到34.36亿元，按照2024年我国蛋糕零售额增幅测算，我国烘焙水果制品市场需求2024年将超过40美元。
4 ）酱料市场：44亿
根据智研咨询的统计，酱料中最为广泛使用的沙拉酱市场规模从2011年的11.88亿元增长至2017年年的43.85亿元，年复合增长率达到24.32％ 。
2 、定型
发酵行业的市场集中度也相对较低，据欧睿统计，2019年行业前三名企业市场占有率之和为8.5%，同期日本前三名企业市占率为38.3%，中国香港为49.3%；
全球冷冻烘焙食品市场已经出现了部分颇具规模的企业，位于瑞士的烘焙烘焙食品制造商Aryzta公司，瑞士实现和新西兰行业两地上市，2019财年营业收入达到33.83亿欧元；全球食品收益前十的美国通用磨坊公司，旗下所有冷冻食品业务2019财年实现营业收入16.93亿美元。
3 、同行业公司
公司冷冻发酵食品主要集团情况如下：南侨食品（上海）、浙江新迪嘉禾食品有限公司、东莞黑玫瑰食品有限公司。
酱料公司：丘比食品、不二制油；
A股中业务类似的有：桃李面包、麦趣尔、元祖股份。
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