（七号估值研究）机器视觉平台类公司，广阔赛道高增速—

登录注册

（七号估值研究）机器视觉平台类公司，广阔赛道高增速——奥普特

七号Cheehaw

2021-01-05 19:10:16

===============================================================

奥普特是一家主要从事机器视觉核心软硬件产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司定位于智能制造核心零部件供应商，以“打造世界一流视觉企业”为目标，致力于为下游行业实现智能制造提供具有竞争力的产品和解决方案。

国内机器视觉核心部件市场主要由国外巨头控制，但国产品牌也正在崛起，随着疫情以及国内制造业的升级，全球高端制造产能正向我国转移，行业前景广泛。公司以产品核心技术为基础，建立了成像和视觉分析两大技术平台，结合多年积累的机器视觉在各下游行业应用的专有技术（Know-How），形成了多层次的技术体系。

奥普特提供的机器视觉产品已广泛应用于各类高端装备中，服务于3C电子、新能源、半导体、汽车、医药及食品加工等多个行业及一些科研教学等领域，并应用于苹果、华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业和行业龙头企业的生产线中。

===============================================================

奥普特成立于2006年，是我国国内较早进入机器视觉领域的企业之一。在成立之初，以机器视觉核心部件中的光源产品为突破口，奥普特进入了当时主要为国际品牌所垄断的机器视觉市场。在十几年的发展过程中，公司坚持“深耕优势、以点带面、以面促点、逐个突破”的发展路径，将产品线逐步拓展至其他机器视觉部件。截至本招股说明书签署之日，奥普特自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、视觉控制系统等机器视觉核心部件，并在相机产品方面完成布局并取得了先期的研发和销售成果。

公司主要产品有光源及控制器、镜头、相机、视觉控制系统等机器视觉核心软硬件，并通过向下游客户提供专业的机器视觉解决方案带动产品的销售。

===============================================================

机器视觉的时机应用层面主要是识别、测量、定位和检测四大功能。识别包括外形、颜色、字符、条码等，其准确度和识别速度是衡量的重要指标；测量功能指把获取的图像像素信息标定成常用的度量衡单位，然后在图像中精确地计算出目标物体的几何尺寸，主要应用于高精度及复杂形态测量；定位功能指获取目标物体的坐标和角度信息，自动判断物体位置，多用于全自动装备和生产；检测功能指对目标物体进行外观检测，判断产品装配是否完整和外观是否存在缺陷。

从行业情况角度来看，机器视觉和其他人工智能产业一样，机器视觉率先发生和发展在基础科学和技术水平领先的北美、欧洲和日本等发达地区。20世纪50年代，模式识别范畴的二维图像的分析和识别拉开了机器视觉世界的帷幕；70年代，麻省理工大学的AI实验室第一次开设了“机器视觉”这门课程；70到80年代，CCD图像传感器的出现，CPU、 DSP等图像处理硬件技术的进步，为机器视觉飞速发展提供了技术条件。可见机器视觉是一个新兴的技术和产业。

虽然发展时间较短，但在全球范围，以技术革新速度和工业发展之有利形势，机器视觉行业获得了快速的发展。这点可以从全球机器视觉领域的巨头——基恩士和康耐视最近几年的营收的快速增长中看出。其中，康耐视2013年至2019年的营业收入年复合增长率为15.37%，其中美国、大中华地区的营业收入年复合增长率均超过全球平均水平。而基恩士从2013财年至2019财年的营业收入（含其他非机器视觉类工厂自动化产品）年复合增长率为17.97%，其中美国和中国地区的营业收入年复合增长率分别达到21.18%和18.22%。可见机器视觉行业持续处于快速增长的阶段。

我国机器视觉行业启蒙于20世纪90年代，整个国内机器视觉行业从代理国外机器视觉产品开始。进入21世纪后，少数本土机器视觉企业才逐渐开启自主研发之路。本世纪10年代左右，伴随我国经济的发展、工业水平的进步，特别是3C电子行业自动化的普及和深入，本土的机器视觉行业获得了空前的发展机遇，进入了高速发展阶段。根据中国视觉产业联盟对其会员单位的统计，2019年中国机器视觉行业销售额达到103亿元，较2013年翻了3倍，年复合增长率达到31.69%。(超高速发展的赛道）

虽然经过近30年的发展，机器视觉行业在我国已经取得了一定的成绩，行业也初步形成一定的规模，但是本土机器视觉企业在研发技术实力、市场竞争力上较国际品牌产品仍有较大差距和未来发展空间。自主研发基础较为薄弱。根据中国机器视觉产业联盟的统计，2018年以代理销售其他厂商产品为主的企业的销售额仍占到行业销售额的32.4%。所以这里可以延伸出一个国产替代的逻辑存在，并且市场的蛋糕非常大，头部玩家获得的行业红利也非常大。而我们从康耐视和基恩士的收入地区分布情况看，来自于中国的销售收入占比仍然较小，这与我国制造业在全球的规模占比不相称。所以机器视觉在中国的渗透率仍然较低。

===============================================================

回头我们看奥普特的下游客户主要就是3C和锂电相关行业为主。

通过招股说明书中的营收占比可以看出公司大部分下游营收来自于3C行业，占比70%+。占比第二是新能源行业，其次半导体以及光伏行业都有所涉及，下游行业相对比较集中。这也和前面行业分析的情况是一致，在高端领域（半导体等）还是显得比较薄弱，还有很大的提升空间。

另外就是我觉得公司平台化全面布局的比较完善。公司结合多年积累的机器视觉在各下游行业应用的专有技术（Know-How），形成了多层次的技术体系。

还有就是在图像处理软件这块，这个领域主要由美、德等国主导，主要厂商包括 Cognex、Mvtec、Adept等，软件的底层算法基本被以上厂商垄断。国内的机器视觉图像处理软件一般是在 OpenCV 等开源视觉算法库或者 Halcon、VisionPro 等第三方商业算法库的基础上进行二次开发。由于独立底层算法具有非常高的技术壁垒，国内目前仅有创科视觉、海康威视、奥普特、维视图像等少数企业完成底层算法研究和应用。

===============================================================

财务方面，公司在报告期内，主营业务毛利率分别为71.38%、71.29%、73.59%。保持了一个非常高的水平，行业高毛利是一部分，另一部分则是因为公司的产品偏中高端且生态闭环做的好。

净利润这块，公司近三年净利润达到了：7,580万元、13,680万元、20,644万元，实现了高增长，年复合增长率高达65%。

==============================================================================================================================

估值建议：

行业赛道发展高速且广阔，公司在行业内具有一定地位，整体看质地还是不错的。这边我们也听到个传闻说最近宁德加了个五六个亿的大单子，那么理论上增速还要加速。预计今年净利润3.5-4亿之间，且这种高速成长赛道中的领先品种可以适当给高溢价，虽然这条赛道的龙头公司还是海康威视，但我觉得对于这种处于行业爆发前夕的赛道不能拿来当存量看，更多还在做大蛋糕的阶段。那么对应2021年合理PE在70-90之间，对应合理市值：245亿-360亿。