东吴证券-培育钻石行业深度研究：新钻初生，其道大光-211115 

培育钻石发展至今，生产工艺技术已经较为成熟，上游厂商具备量产较高品质钻石的能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，自1953年通用公司首次通过HPHT方法合成人造钻石后，培育钻石技术发展至今，已经比较成熟，成品与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同，凭肉眼无法辨别培育钻石和天然钻石。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现阶段国内外厂商已可以量产1-2克拉数的培育钻石，并且部分厂商已能培育出10克拉以上的钻石。颜色和纯净度均可以达到钻石4C标准中较高的标准（D色，VVS净度）。

　　生产技术以HPHT和CVD为主流，其中国内以HPHT为主。培育钻石较为成熟的技术包括高温高压法（HPHT）和化学气相沉淀法（CVD），HPHT法生产周期短，效率高，颜色易控，1-5ct合成优势明显。CVD法净度及成品率高，5ct以上钻石合成优势明显。HPHT产量主要集中在中国，CVD产量多分布在印度，美国和新加坡等地，合计占比超过85%。两种技术短期内不构成替代关系，中长期取决于技术升级速度。根据贝恩数据，全球毛坯培育钻石总产量已由2018年的200万克拉增至2020年的约700万克拉，2020年产量渗透率达到6%。

　　天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商和品牌手中，国内公司较难介入，而培育钻石的上游核心利润环节已有成熟的国内公司，下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大有可为，看好培育钻石国货崛起：天然钻石产业链中利润集中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全被海外公司垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。但在培育钻石产业链中的高毛利环节如上游生产和下游品牌（毛利率可达60%），国内公司有较大的竞争实力，也有较强的动机扩产能和品牌推广教育消费者。

　　培育钻石价格仅为天然钻石1/3，在大众市场的渗透中具备天生优势，随着行业标准逐渐规范，年轻一代消费者接受度快速提升，需求端有望保持较高的增速：1）天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口：我国钻石饰品消费需求规模逐年提升，但仅占到全球钻石消费的12.7%（2019年数据），从渗透率和平均消费金额来看都有较大的提升空间。而目前全球天然钻石产量2017年以来逐年减少，培育钻石有望填补供需缺口。2）培育钻石价格普遍为天然钻石的1/3，而整个钻石行业现在正处于向大众市场提升渗透率的阶段，在这个阶段中培育钻石本身就具备较强的优势。3）不少头部钻石等珠宝商如戴比尔斯，施华洛世奇，Signet等纷纷布局培育钻石行业，国际权威认证机构如GIA等也在规范培育钻石的认证分级制度，培育钻石的行业认知度在提升，推动培养消费者信任度。4）Z世代自我意识彰显的诉求强烈，或更容易为培育钻石的ESG故事买单。

　　标的和品牌推荐：1）上游生产：我国的培育钻石上游生产已经比较成熟，建议关注HPHT法生产商中兵红箭（子公司中南钻石），黄河旋风和力量钻石，以及设备供应商国机精工，CVD法生产商沃尔德等。2）下游品牌端目前仍处于发展初期，还没有成熟的上市公司，大部分品牌为2016年以来新成立，建议关注施华洛世奇旗下的Diama，戴比尔斯旗下的Lightbox，国产新锐品牌小白光（LightMark）以及已经上市的Brilliant Earth。

　　风险提示：全球疫情反复，培育钻石厂商产能扩张不及预期，消费者接受度不及预期等。