花园药业并表，公司一季度业绩同比大幅增长。公司2022Q1毛利率72.44%，同比增加9.36个百分点，净利 率39.10%，同比减少18.4个百分点，经营现金流净额2.46亿元，同比+219.48%；在建工程15.61亿元，同 比+59.45%，主要是金西科技园项目建设持续投入所致。收购花园药业后，公司营收及净利润大幅增长， 一季度业绩略超市场预期。 金西科技园预计6月全面投产，25羟基VD3等高附加值产品驱动业绩高增长。
公司在金西科技园的募投项目 中VD3项目已投产，精制羊毛脂项目进入试生产，胆固醇及25-羟基VD3项目设备安装收尾，公司计划2022 年6月底前全面试生产，届时花园生物将成为全球最大规模的精制羊毛脂、羊毛脂胆固醇、维生素D3、 25- 羟基VD3四大类产品的生产企业。公司传统产品VD3目前价格8.5万/吨，处于历史底部，向下空间较小，公 司仍可保持较高盈利；募投项目主要是附加值更高、周期波动更小的食品医药级VD3、羊毛脂胆固醇以及25 羟基VD3，新项目投产保证公司在未来2-3年内盈利水平再上新台阶。
花园药业在研品种丰富，公司产业链向下游医药领域纵向延伸。花园药业2021年获得药品注册证书或补充 申请批准通知书（视同通过一致性评价） 5项，在审评品种3个，在研品种8个，丰富的品种储备为公司后 期业绩增长提供坚实基础。并购花园药业后，依托其完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队和成 熟的销售网络，有助于公司在现有VD3产业链基础上，开发活性维生素D3系列药物，快速向下游医药领域 纵向延伸，为公司发展打开更为广阔市场空间。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.30/6.85/8.90亿元，同比 10.4%/29.3%/30.0%，当前股价对应PE为14.5/11.2/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投放进度不及预期、产品价格大幅波动、安全生产风险。
