敏华控股：二季度内外销有望延续快速增长势头，重申Top Pick【中金轻工&零售 樊俊豪】

大家好

近期我们与公司管理层进行了交流，同时我们也走访了公司部分渠道以及深圳家装节的芝华仕展位进行了草根调研，我们认为公司二季度销售有望延续一季度的高增长势头，2022上半财年业绩有望持续快速成长。公司在品牌、产品及渠道等方面优势明显，内销市场持续放量，外销订单快速增长，戴维斯双击逻辑不断得到印证，重申Top Pick。

评论

1、线上线下齐发力，内销市场上半财年增长势头强劲。1）线下保持快速扩张势头，不断布局下沉市场：截至2021.3，公司门店总数达4122家，我们预计未来两年公司门店数量仍将保持快速增长（每年净开约1000家门店），到2023财年门店总数有望突破6000家，进一步完善对空白市场的布局；2）线上加强品牌运营，积极赋能线下门店：截至2021.3，公司线上收入22亿港币，占内销收入比例为25%，线上持续保持高增速，同时公司也组建培养自有直播团队，不仅加强了线上销售活力，也不断为线下门店导流，2021财年直播销售收入约占线上收入30%，我们预计未来比例有望逐步增至50%。

2、北美业务订单放量，上半财年外销恢复快速增长可期。公司目前北美订单较满，较去年同期增长显著（2021财年北美地区收入占海外地区总收入7成以上），所以我们认为公司2022上半财年出口业务有望恢复良好增长，同时我们认为当前运力紧张对于公司出口影响有限，未来随着运力问题逐步缓解，公司下半财年出口仍将有不错的表现。  

3、公司品牌力与产品力强，有望转嫁原材料涨价压力，保证良好盈利能力。公司在2020年10月及2021年3-4月分别对产品提价5%以应对原材料涨价压力，同时我们预计公司或在2021年5-6月再次提价，我们测算提价基本能覆盖近期原材料涨价带来的成本压力，全年毛利率有望保持平稳。

估值建议

公司内销市场势头良好，我们维持2022FY/2023FY每股盈利预测0.63/0.78港币，当前股价对应2022FY/2023FY 30/24倍P/E。维持跑赢行业评级，基于公司内外销持续高增长，上调目标价10%至22港币，对应2022/2023FY 35/28倍P/E，有18%上涨空间。