一、政策内容，我国民爆行业政策总体方向为推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，首先，在未来行业政策上，向排名前十位的企业倾斜，以支持优势企业并购重组、联优并强；其次，除对重组整合、撤线拆点等给予支持政策外，一律不新增传统民爆物品的许可产能。再次，为进一步优化产品结构，2022年全面推广工业数码电子雷管。最后，将积极推动科研、生产、爆破服务“一体化”，加快推广现场混装作业方式，促进民爆企业由“生产销售型”向“服务型制造”转变，即由“卖产品”向“卖服务”转变。2021年12月，工信部明确给出了全面使用数码电子雷管的时间节点，即2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

二、目前工业雷管总产能大约30亿发，工业雷管产能转为数码电子雷管产能，按工信部要求，比例是2：1到4：1左右，全部转为数码电子雷管产能后，全国大约有11亿发左右产能。电子雷管行业供需情况会大幅改善。

三、公司工业雷管产能7430万发，目前有1630万发工业数码电子雷管产能。公司电子雷管产线技术水平全国领先，剩余的5800万发电子雷管产能可以转换成2000万到2900万发，即公司可以转换的工业数码电子雷管总产能可以达到3630万-4500万发左右。2021年，公司数码电子雷管产能1630万发，产量825万发，销量824万发，全国排名第五。今年上半年公司控股子公司江西国鲲微电子科技有限公司可以实现2000万发工业数码电子雷管芯片产能投产届时公司数码电子雷管产量可以达到3630万发。另外3000万发数码电子雷管芯片在2023年上半年投产。2021年工业数码电子雷管产销情况见下图，第2-5名之间产量差距不大，公司有芯片产能，可以快速做到产量全国第一。

四、2021年公司数码电子雷管销售情况，省内外比例大约是1：6，省外6，省外价格在16.1元（税前），省内大约20元，成本大约10元。2021年公司数码电子雷管产能利用率50%，毛利率40%，随着产量的上升，公司毛利率可以进一步上升。江西省数码电子雷管需求大约1800万发，之前需求不到200万发，今年省内会明显放量，公司在省内市占率约99%。数码雷管没有销售半径，公司可以全国销售。全国也仅有江西省实现了省内民爆生产牌照单一主体化。

五、数码电子雷管核心瓶颈在于芯片和钽电容器，尤其是后者。公司提前布局的数码雷管芯片和钽电容器材料业务会充分受益于数码电子雷管需求，并且公司也可以充分在数码电子雷管方面放量。公司钽铌冶炼产能今年7月份投产后，产量规模可以达到全国第三，受益于钽电容器需求。钽电容器目前进口较多，国内主要是东方坦业等。

六、1、国泰集团全资子公司新余国泰为江西唯一雷管厂，现有产能7,430万发/年，其中电子雷管产能1,630万发/年，2021年电子雷管的产量为824.71万发，排名全国前五，与第2至4名差距很小。2、随着工信部今年6月数码电子雷管全部替代普通雷管的政策落地后，国泰集团电子数码雷管产能置换的空间较大，在全国雷管厂家中产能规模仍具有比较优势。3、国泰集团作为江西省唯一炸药雷管生产企业，对市场的掌控力较强、对周边市场的覆盖面较广，产品单价显著优于全国大部分地区。2021年雷管平均单价为5.×元/发，其中电子雷管单价为16.X元/发。2021年电子雷管毛利为5，XXX万元，毛利率接近40%。若数码电子产能及销量随着政策落地而大幅增长，则对2022年国泰集团业绩增厚显著。、江西国鲲微电子科技有限公司作为控股子公司，专业从事电子雷管芯片模块制造，二期投产后将具有年产5000万发以上的产能，将满足新余国泰及南方诸多雷管厂家的芯片需求，确保数码电子雷管技术领先、性能稳定，有效解决芯片“卡脖子”的问题。

七、总结：数码电子雷管方面，公司目前有1630万发产能，上半年芯片投产后可以达到3630万发产能，仅江西省今年可以放量1800万发，按照去年价格省内20，省外16元左右，成本10元，则可以有1.8亿和1.1亿毛利，合计2.9亿毛利，高新技术企业，15%所得税率，则净利润达到2.46亿。这没有考虑今年数码电子雷管在政策骤变下的价格变动，产量方面也是按照3630万发去计算，公司实际产量可以更高，也可以偏低。上市公司持股新余国泰100%股权。而公司2020年净利润是1.99亿，wind一致预期公司2021年净利润是2.46亿，其中数码电子雷管贡献净利润4000多万元。截至今天公司市值58亿，估值明显偏低，截至第三季度，前十大股东持股70%，前三大股东持股65%。

另外可以关注公司重点发展的军工信息化和军工材料业务板块均具有垄断或者核心竞争力，军工元宇宙主体在此中；钽铌冶炼业务全国第三的高盈利能力和稳定性；力及其稳定性；公司高锰酸钾产量全国第二，可以用于无人机火箭助推器和汽车安全气囊，已经与全球最大安全气囊供应商奥托立夫达成供货协议。无人机火箭助推器与星网宇达有合作；公司高管持股较多，激励机制较好。