1、思摩尔业绩超预期

思摩尔公告业绩预告，2020年实现净利润23.9-25亿元，同比增长10-15%，其中一次性费用支出约14.65亿元。若不考虑一次性费用支出，实现净利润38.5-39.6亿元，同比增长70-75%。

其中Q4业绩约12.7-13.8亿元，经调整后约13.9-15亿元。考虑到Q4人民币持续升值，公司业务以出口为主，实际利润会更超预期。业绩持续超预期，主要系海外vuse、njoy等客户市占率不断提升，同时国内悦刻等品牌门店快速扩张推动国内需求释放。

 

2、2021年的经营确定性比较高

公司在小电池板块的竞争力与平台架构基本成型，有能力保持高质量发展与较快增长。其中圆柱电池产能将翻倍，业绩将快速增长，同时金豆电池与Varta的专利权问题在国内得到解决，海外也在顺利推进。

动力业务中，软包、铁锂都具备较强竞争力与较好的盈利情况，并且正在大幅扩张产能，培育中的方形三元也切入宝马体系。此外，持股32.6%的思摩尔国际，其主要客户再超预期。

 

3、方形三元和铁锂积累新的增长动力

公司方形电池在12/48V低压领域陆续突破，正在构建一个比较大的新业务单元，我们估算公司在宝马/戴姆勒等国际客户的低压电池长单也已达数百亿元。

公司在铁锂上的大扩产市场有些不理解（前年2.5GWh，现在10GWh，年底超20GWh），我们分析，在商用车与储能等市场外，公司可能通过创新产品进入国际客户的电动乘用车体系，海外大客户对其评价比较高，有望获得新突破。

 

4、投资建议

公司正在积累新的增长驱动力，未来几年小电池、大电池有望齐头并进，2021比较清晰可见，2022的增长可能进一步加速，预计2020、2021、2022年归上净利润约17.7、35、55亿元，基于未来2年成长的确定性，上调目标价125-135元。