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歌尔股份2020年年报点评(中信建投)

韭菜多因子

买买买的老韭菜

2021-04-04 19:19:42

歌尔股份(002241):2020年报点评：VR/AR行业明显提速，公司长期增长动能强劲

事件：2020年营业收入577亿，同比增长64%，实现归母净利润28.5亿元，同比增长122%。

一、2020年分业务表现：智能硬件收入超出预期，未来将成为公司重要成长驱动力
1、智能声学整机：公司份额持续提升，新品发布有望催化需求
智能声学整机业务营收266亿元，同比增长79.95%，毛利率14.9%，同比提升2.21pct。收入增长的主要原因是A客户TWS耳机带来的增量，毛利增长的主要原因是公司“零整协同”以及良率提升取得成效。展望未来，我们认为Airpods渗透率仍有提升空间，2021H1新品发布后有望催化需求复苏。公司的份额将持续提升，同时公司未来将不断降低成本、提升盈利能力，并提升零组件自供率，维持产品毛利率。
2、精密零组件：逆势实现增长，体现公司成长韧性及管理能力
精密零组件业务营收122亿元，同比增长14.93%，毛利率23.9%，同比提升0.97pct。虽然全球智能手机产品出货量出现了明显的增长放缓的情况，公司的声学、光学、微电子、结构件等精密零组件仍取得了较好的增长，且毛利率持续提升，一方面体现了公司较好的成长韧性和管理能力，另一方面sip模组、光学、马达等新业务未来也将持续贡献增长动能。
3、智能硬件：VR行业在明显提速增长，成为公司重要成长点
智能硬件业务营收176.5亿元，同比增长107.34%，毛利率12.5%，同比提升1.28pct。收入增长的主要原因为VR头显等产品高速增长，以及游戏机等品类拓展。
二、2021年一季度归母净利润超出预期，
公司预计2021年一季度归母净利润为8.24-9.71亿元（同比+180%-230%）。一季度业绩的显著增长，一方面是由于公司的虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；另一方面是因为公司持有的Kopin Corporation（高平电子）权益性投资公允价值变动损益增加。
投资建议：展望2021年，我们认为公司后续成长动能充足：（1）VR行业明显提速，Quest2产品销售强劲，22年其他厂商VR新品陆续推出，同时苹果有望入局，带动新一轮创新周期，催化行业需求；（2）在Airpods代工领域公司份额提升，零组件自供率不断提升，盈利能力改善；（3）公司持续投入研发，构建公司在声学、光学、微电子、精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒，积极拓展在Sip系统级封装、触觉、光波导、纳米压印、人工智能等新兴技术方向上的布局，为公司长期发展提供动能。我们给予歌尔股份2021E/2022E年归母净利润39.2/52.7亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。
S歌尔股份(sz002241)S

注意：再好的逻辑、预期，也需要择时、择股。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，请勿跟风买卖！

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