👉 有道云笔记 

事件：天齐公布21全年净利约为18-24亿元，扣非归母净利10.8-16亿元，取全年扣非中值13.4亿元业绩考量，我们预计天齐Q4扣非净利为14.62亿元。

1、单吨净利我们怎么看？-符合预期！

单吨净利为11.36万元（不考虑代工）/ 8.74万元（考虑代工）

天齐净利构成主要为三大项：

天齐利润=SQM利润+泰利森利润+锂盐利润（碳酸锂短单+氢氧化锂长单+代工）

1.1 SQM利润怎么看？—2.88亿元

天齐目前仍拥SQM 23.75%股权（B股售卖未交割），天齐SQM利润预期为2.88亿元。考虑SQM Q3业绩miss较大（海外卖方预测EPS 0.51、实际EPS 0.37），我们预计SQM Q4 EPS 0.71（彭博一致预期中值与最低值中位数），对应天齐权益利润2.88亿。

1.2 泰利森利润怎么看?—1.19亿

量：泰利森Q3运输量为26.76万吨，我们假设Q4同样出货量为26.76万吨精矿。

价：泰利森21年7月-22年1月矿石售价约为669美金，以Q3季度IGO披露泰利森成本310澳元（226.3美金）计算，泰利森单吨毛利约为为442.7美金/吨。

文菲尔德（泰利森）利润计算不是单纯量价关系，还需考虑文菲尔德财务费用（文菲尔德总外债42.27亿，季度化财务费用6800万+）、汇兑损益、澳方税率等影响，我们综合考虑，预测天齐泰利森Q4权益净利（持股26.01%）约为1.19亿元。（详细计算底稿可联系我们）

1.3 锂盐利润怎么看？— 11.36亿元

量：预计天齐自有工厂Q4出货1万吨（其中碳酸锂8625吨，氢氧化锂1250吨），代工出货3000吨（仅为假设）。

价：天齐自产与代工电碳价随行就市，取百川10/11月电碳均价为 19.36万元/吨。天齐氢氧化锂为售往海外长单，预计长单价为1.6-2万美金。

同时，我们需注意天齐全年计入未确认融资费用摊销6.09亿元，其中Q3计入5.28亿元，对应Q4计入0.81亿元。依此计算，我们预计天齐Q4单吨净利约为11.36万元/吨（不考虑代工），现有精矿成本约为669美金/吨（IGO Q3公告拆分），详细测算见下表。(图片单击可放大）

2、我们怎么看天齐？

矿比加工产能多，A股锂盐加工厂逻辑最顺标的

天齐锂业为A股唯一矿比加工产能多的企业。天齐三季报公开市场交流明确表示明年泰利森产能会打满至60万吨。除去满足国内产能及泰利森一期2.4万吨氢氧化锂加工外，天齐今年仍将有17.07万吨精矿可用于代加工（对应2.39万吨碳酸锂），代工有望进一步增厚天齐22年利润。同时根据IGO公告，泰利森22年Q3尾矿库有望释放30-35万吨精矿产能，23年天齐矿端仍有稳定增长。

港股IPO大概率年内落地，财务费用进一步减少+恢复扩张能力

今年天齐港股IPO计划融资10亿美金+，预计年中有望成功落地，将节省财务费用2.77亿元（考虑美元债+6.84亿A+C类贷款还清）。同时港股融资成功将进一步降低天齐负债至安全线以下，天齐有望重新获得再投资能力。考虑天齐手中仍握有措拉（已有采矿证）、烧炭沟（探转采中）等优质资源项目，同时产能扩张端仍有安居及泰利森二期值得期待，坚定看好天齐锂业配置价值。