转自【中金轻工&零售 樊俊豪】
我们发布了久祺股份首次覆盖报告，久祺股份是我国领先的自行车出口商，我们看好公司未来电助力车及自有品牌业务广阔的发展空间。

[烟花]消费升级推动行业稳定增长，国货品牌持续崛起。1）需求端：全球自行车销量稳定在约1亿辆，但消费升级下高端车型占比+电助力车渗透率提升，推动行业规模稳增。根据Expert Market Research数据，2020年全球自行车市场规模达540亿美元，过去5年CAGR为4.4%，预计2021-2026年将以5.2%的复合增速增长至680亿美元。2）供给端：中国自行车产业链完善，制造优势明显，市场份额稳定提升。3）竞争格局：目前国内自行车企业品牌属性不足，生产集中度远高于品牌集中度，但近年来久祺、富士达等企业均加速品牌化运营，头部企业研发、品牌、成本优势显著，我们预计未来品牌集中度有望持续提升。

[烟花]电助力车行业空间广阔，公司抢占发展先机。电助力车集自行车的轻便和电动车的省力优点于一身，近年来在欧美市场得以快速发展，欧洲市场过去4年电助力车销量以30%的CAGR快速增长至470万辆，但渗透率不足1/4，美国电助力车渗透率不足1/10，未来发展前景广阔。公司借行业发展东风积极布局电助力车业务，销量CAGR 2017-2020高达75%，目前公司正积极推动电助力车产能端及研发端建设，借助多年在自行车行业积累的渠道经验，未来公司电助力车业务有望快速增长。

[烟花]借力跨境电商，公司自主品牌快速崛起。近年来跨境电商B2C市场快速崛起，公司借助跨境电商大力发展自有品牌，公司拥有Joystar、Hiland等众多自有品牌，多款车型销量位居亚马逊同品类前列。自主品牌收入占比从2018年的10%快速提升至2020年的16%。我们认为公司凭借在供应链方面积累的性价比优势及在童车领域的设计研发优势，未来有望将自主品牌持续做大做强，实现从制造向品牌的转变；同时自主品牌占比的提升将有效改善公司业务结构，提升公司整体盈利水平。

[烟花]盈利预测与估值
我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.08元、1.59元，CAGR为40%，对应2021/2022年P/E为50倍/34倍。首次覆盖给予跑赢行业评级及71.68元目标价，对应2022年45倍P/E，有34%的上涨空间。