上月行情回顾：板块未跑赢大盘及创业板 回顾上月的板块表现，板块未跑赢大盘及创业板。2021 年 1 月 1 日至 2021 年 1 月 26 日收盘，国防军工板块指数下跌 3.3%，上证综指涨 2.77%，创业板指 数涨 9.85%。 1 月末板块出现回调的主要原因，是受个别平时关注度不高且军品业务较差的 公司受到相关部门调查的刺激，使得市场在本月在板块的上行中获益的情况下， 市场对于板块基本面向上的逻辑的疑虑体现出来所导致的。我们认为市场对部 分对行业实质上无影响的部分事件反应过度，市场疑虑在行业业绩的成长中会 逐步烟消云散，坚定看好军工板块的前景。 

投资建议：推荐战术导弹、主机、碳纤维 

总装类企业和核心配套企业在新的军品定价机制下及新的改革措施不断落地的 过程中，毛利率水平及自身活力有望持续提升；军品采购目录调整后，总装及 核心配套列企业由于自身常年积累的技术优势，其产品依然是采购目录内产品， 继续享受军品的竞标及免税待遇；在武器装备外贸领域，由于其产品在国际市 场上的争力的增强和所提供的高新技术装备的稀缺性，将是外贸市场的最大受 益者。因此我们继续推荐关注该类企业。 

看好战术导弹相关企业的发展前景 

在新型弹药方面，我军现在既面临新老产品开始换代、目标弹陆续定型进入批 产替代老型号产品的情况，也要考虑在全军加强实战化训练消耗弹药量增加和 应对 2020 年以后世界局势和地区局势可能的变化而面临的库存弹药急需补充 的问题。因此，战术导弹相关产业可能成为军工全行业业绩增速最高的子行业， 其增速可能会显著高于主机和战略武器。且战术导弹的单体价值量较高，净利 率水平较高，其行业景气度和带来的业绩增速要远高于传统非制导弹药。

 航天电器作为我国的高性能连接器龙头企业，常年为各型弹药和其他产品供应 相关器件，且其市场占有率高。因此看好其作为导弹的重要配套单位的成长前 景。尤其是在航天系统进行改革的大背景下，其可能完善激励机制、提高员工 积极性，以提高企业的盈利情况。

 新雷能作为军用电源的重要供应企业，其技术水平在国内处于领先地位，新型 号导弹产品对于电源的技术水平的要求相比于老型号有本质提高，且与多家核 心院所和整弹企业构成了稳定的常年配套关系。因此看好该公司未来的业绩成 长。 

地面武器装备外贸全产业链存在较大超预期可能 

在之前发布的策略类报告中一直在推荐地面武器装备外贸的相关标的，目前已 经处于这个市场呈现爆发式增长的前期。而我国的可外贸的武器装备中，地面 武器在国际市场上的竞争力最大。我国外贸地面武器以 VT-4 主战坦克和 VT-5 轻型坦克为主，VT-4 主战坦克从性能上达到了德国豹 2 系列的水平，而我国地 面武器的传统市场是如巴基斯坦、伊朗、孟加拉国、泰国、秘鲁等亚非拉第三 世界国家。这些国家由于政治上的原因，采购美欧地面武器的可能性不大，实 际上在除了中东个别国家（如沙特阿拉伯）外的我国地面传统市场中，我国产 品的主要竞争对手是俄罗斯的 T-72 系列和乌克兰的 T-84 系列，在技术上 VT-4 比这些坦克领先接近一代，因此市场竞争力极强。VT-4 在出口的过程中可以做 到在政治环境比较好的国家与美国的 M1A2 和德国的豹 2A6 同台竞技，在与西 方关系不好的国家中以优于俄罗斯的 T-72、T-90 及乌克兰 T-84 系列的产品性 能获得外军的青睐。而 VT-5 与多山和东南亚雨林国家的作战需求十分契合，而 国家市场上其他国家的同类产品尚未面世。在之前发布的多篇报告中对坦克外 贸均有详细统计，仅巴基斯坦就有至少 500 辆主战坦克需要更换，伊朗武器禁 运解禁后，有总量 1000 辆的规模急需更新。在之前 VT-4 型主战坦克出口泰国 的新闻中，泰国方面已经公布了 VT-4 的出口价格为 580 万美元，巴军和中东 国家的安全环境更加恶劣，VT-4 需要根据其需求进行升级，因此采购价格有可 能高于泰国的采购价。 

内蒙一机是我国最重要的坦克装甲车辆生产企业，将持续受益于全军装备换装。 随着军代表制度改革影响的结束，公司产品交付趋于正常，积压存货实现交付， 公司业绩有可能呈现较大增长。地面武器外贸市场需求逐渐提升，随着友好国 家开始换装，公司将持续受益。

航空产业链中的军用碳纤维军民用前景均可观 

在过去的一段时间里，我国整体上军转民市场发展的并不充分，其主要原因是 在当时我国的军用技术水平尚处于追赶世界先进国家行列，在传统的军转民领 域市场被国外企业占领。在 21 世纪初期的军转民技术主要集中在机械加工和材 料领域，而这些军用技术西方早在 20 世纪 70 年代就开始研究，在我国的国防 科工系统将这些技术应用与国内武器装备前，西方的军转民技术企业就已经占 领了我国的设备市场，因此我国自己技术的军转民市场在之前发展并不充分。 但是现在，我国在诸多军用设备领域已经走在世界前列，自身就可以完成这些 设备的全产业链供应，并且本土设备厂商在设备性能和价格方面均可以做到优 于国外相关产品。因此，军用技术的发展为高新技术开拓民用市场提供了坚实 基础，军转民市场将为军工企业长期健康高速发展提供新的动力。 整个碳纤维产业链从上游到下游可以分为三个部分，分别为：碳纤维丝的生产 制造企业、碳纤维预浸料企业、各军工集团主机厂复材中心（负责碳纤维预浸 料的最后成型）。在这三部分里，我国已经可以成本不高于国外产品的情况下生 产碳纤维丝，在市场上碳纤维丝的供应是充足的，国内已经数家优秀的碳纤维 丝制造企业。但是我们最看好碳纤维预浸料产品的市场前景，首先在军用上预 浸料是在主机预研的时候就参与研发并确定技术指标的产品，在后端的生产研 制过程中具备不可替代性；其次，预浸料的研发成本高、需要对树脂基体进行 大量的试验和研发，并且树脂与碳纤维丝的匹配性也是研发的重点，而且预浸 料是碳纤维结构产品的必须原料，因此该产品对上下游均有定价权。在民用航 空产品方面，国产 C919 大型客机的碳纤维结构已经主要采用国产碳纤维，该 机型的意向订单已有 400 余架，因此 C919 也将对碳纤维预浸料产品产生大量 需求。

 中航高科是我国航空新材料产品的核心企业，今年上半年碳纤维预浸料产品销 量大幅增长，预浸料是整个碳纤维产业链中技术难度高且可以保持高毛利率的 产品。随着我国各型先进航空器陆续进入大规模生产时期，公司业绩将持续增 长。

 持续推荐国内战斗机换装相关标的 

在未来相当长的一段时间内，我国空军和海军航空兵的战斗机部队仍然处于高 速换装时期，需求主要来源于两个方面。首先是原有装备技术水平落后而产生 的换装需求；其次是我国在 21 世纪初期从俄罗斯购买的苏-30MKK和苏-30MK2 现在已经高强度使用了接近 20 年，机体寿命即将耗尽，需要新型战斗机对其进 行补充。由于中国购买苏-30MKK 和苏-30MK2 已经被多家媒体及门户网站披露， 因此，根据网络信息对其进行了统计。仅该型战机就有 100 架的替代空间。

 中航沈飞是 A 股战斗机第一股，是我国战斗机的主要生产企业。随着空军现代 化的加速和海军舰载航空兵建设的加速，公司将持续受益。不论是新型多用途 战斗机还是舰载战斗机，均可保持较长时间的增长。随着国际市场对于新型隐 身战斗机需求的兴起，FC-31 战斗机的外贸前景将更加明朗。同时看好航空发 动机作为重大分系统的业绩前景，推荐航发动力。

风险提示：企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。军工 企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，虽然涉及军队自身的体 制性改革已经完成，但若有涉及到采购、接装等部门的突发性事件影响，则可能 导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度，可能受到军工集团人事调整、上 层改革推进意愿、尤其是事业单位转企可能受到来自财政等多方面影响，这些因 素可能导致政策的落地进度不达预期。