公司发布2021年年度业绩预增预告，21Q4业绩符合预期。根据公司年报预告，预计2021年实现归母净利润240~252亿元，同比增长139%~151%，预计2104实现归母净利润44.58-56.58亿元，环比Q3下降25.83%-5.87%。
    原材料价格上行叠加装置检修致使Q4盈利环比下滑。据Wind数据，Q4原料端烟煤/动力煤/丙烷/丁烷环比分别+149%/+13%/+13%/+9%，石化产品丙烯、PO、MTBE、丁二烯、丁醇、NPG及新材料SAP、MMA、HDI价差收窄；此外万华宁波的40万吨和80万吨MDI装置分别于11月27、12月11日开始检修45天左右，装置例行检修短暂影响产销。
    成本优势下万华在MDI扩产方面掌握主导权，“稳增长”政策或提振MDI需求。从各MDI厂家的扩产规划看，到25年新增产能分别为万华宁波60万吨、万华福建80万吨（远期160万吨）、科思创51万吨、巴斯夫20万吨、锦湖三井20万吨，全球净新增产能231万吨。其中万华新增产能占比为61%，引领全球MDI产能扩张步伐，市占率将由27%提升至34%再上台阶。短期看，综合MDI最新价格/价差所处历史分位为69%/54%，22年MDI新增产能仅为科思创上海5万吨以及年底投产的万华福建40万吨，新增产能较少叠加“稳增长”政策提振MDI需求，寡头竞争格局下22年MDI盈利稳健。
    新材料版图持续扩张。公司正在建设及规划布局的PBAT、顺酐、三元正极、磷酸铁锂、聚醚胺、特种PC、PA12、柠檬醛、CMP抛光垫和抛光液、POE等新项目有望陆续投产，全球化工新材料龙头可期。
    盈利预测及投资建议。预计21-23年业绩分别为7.91/8.35/9.50元/股。
    参考行业估值，我们认为适合给予公司2021年业绩20倍PE估值水平，对应合理价值为158.17元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。