20201217军工行业观点【安信大制造】

核心观点：军工行业未来几年将保持高增速，估值没有泡沫化，还能赚业绩的钱。推荐的标的主要围绕在信息化（鸿远电子、宏达电子、火炬电子、航天发展、睿创微纳）、新材料（光威复材、中航高科、西部材料、钢研高纳）、零部件（中航电子、中航机电、中航光电）、导弹相关（航天电器、菲利华、上海沪工）。

行业基本面近期有5个方面的变化，第一是订单的变化，从年初以来，包括像歼20、导弹、歼16这些订单增长的非常快，带动了整个行业的发展，从过去来看，过去十几年时间里军工订单增速没有像这个现在预期这么强烈，增速这么高，所以这是跟过去完全不一样的增速。有一些上市公司发布了相关公告，更多的公司没有相关数据，所以市场可能也在等待，比如等待年底的排产计划，以及等待年报里面的资产负债表，资产负债表公布的相对晚一些要到明年三四月份，那个时间可能形势会更为明朗一些。订单增长的背后逻辑是练兵备战的逻辑，就是局势紧张带来了联名备战的需求，包括实战化军事训练的数量也急剧增加，所以对军工产品的需求现在是很旺盛的，这是第一个方面的重大变化。第二个是行业增速的变化，从我们统计的数据来看，行业三个季度的单季度收入增速是逐季增加的，第三季度收入增长已经达到30%左右，净利润增速更高一些，到了第三季度已经达到60%+的增速，前三季度是30%+，这个增长速度比较快。如果说看今年全年的话，我相信这个利润增速是在30%以上的水平。大家更关注的是明年后年和未来的情况，我觉得明后年可能行业的增长速度会比今年更高一些，至少维持在30-40%的水平，所以增速是比较快的。在2023年之后可能增速略微回落，原因是基数比较大，因为经过像今年以及2021、2022年的连续三年高增长后可能基数比较大，我觉得到时候可能增速有回落，但回落之后还是处在比较中高速的增长。第三个变化是行业的价格，产品价格未来会出现一定幅度下降，我在14、15年就向市场预警过这个问题，因为将来军工需求量的增加，随着规模化的生产很多产品的价格可能会有所松动，尤其是现在竞争比较激烈的领域，比如说机加可能下降幅度更高一些。但是并不是说这个降价是坏事，量的提升可能能够覆盖大部分的价格下降，而且它价格下降的幅度不会像医药等其他行业的带量采购的幅度那么大，更多的下降幅度可能是在5-10%之间，实际上在竞争激烈领域过去几年已经出现年降趋势。第四是预付条件的改变，现在签署合同以及合同监管实施方案的要求，对行业的预收款以及军队来说，它的预付款更规范，按照规则签完订单后可能要支付30%-50%的预付款给这些企业，形成上市公司的一些预收，这样会改善整个行业的现金流，包括现在市场上预期的几个整机厂可能能够把十四五的一些单子提前签订，签订之后会有比较大规模的预收款，虽然说目前还没有最终兑现，但是市场的预期比较大。第五是行业组织模式的改变，生产组织模式过去是重研发轻生产，现在来看是研发和生产齐头并进，就是生产也开始接上议事日程，很多产品需求量增加很多，可能进入从小批量到中批量、大批量的生产阶段。

从三个维度来介绍未来一段时间的军工的观点。第一个维度是行业增速，在全市场的位置至少从当前时间点来看，明年和后年行业的增速在全市场应该说是处在比较领先的位置，可能是首屈一指或者至少是名列前茅的位置，所以可能会出现资金不停聚焦于军工的这种情况。刚才我们前面也讲了，行业的增长速度都可能达到30-40%之间，至于行业增长逻辑，我在这里就不讲了，包括军费的稳定增长，包括信息化的带动，包括这个五年规律的淡化，也包括这个军改的负面影响在减弱和行业经营效率的提升等各个方面，应该说体现出未来行业的增速基本面来看确实是非常不错的。第二个是资金的配置行为，现在我们统计下来公布的主动持仓配置率是比较低的，被动的和个人的私募这边配置相对是占比比较高的，今年我们统计出来的三季报里面的数据，军工持仓是1.61%，就是主动配置是1.61%，这个比例远低于标配的3%，实际上未来的基本面非常不错，有可能将来会出现资金聚焦占比提升的情况。被动配置率是比较高的，包括行业主题基金、ETF、分级等等，这些我觉得会加大行业的涨幅和跌幅，因为申购和赎回是相对比较集中的。对于行业的杠杆率，我们觉得军工领域里边融资比例确实是全市场最高的行业，这也是行业这个波动比较大的原因，就是大家在军工上面的杠杆率是比较高。第三个是行业的估值水平，我觉得至少目前军工的估值没有出现泡沫化，应该说这个增长率比较高，我们看明年大部分公司的PE大部分都是在40倍或者40多倍这种估值水平，考虑到增长比较快PEG很多都在1.1-1.5之间，实际上这个PEG是比较低的，跟它的基本面相比我觉得明显还是被低估了很多。所以从这三个角度来看，从行业的增长，在全市场的位置，从它的估值，从资金的配置行为来看，我认为这个未来军工还是值得乐观的，至少是有比较大绝对收益的可能，哪怕说未来两年我们就赚它业绩增长的钱，估值不提升，呃收益率也足够高。

投资主线和投资标的这一块就是我们的结论部分，我觉得大概有这么几个方面，就是可能明年还是上游的增速高于下游的，虽然说下游的增速会提高一些。信息化我们推荐的有几个电子类的标的鸿远电子、宏达电子、火炬电子，也包括信息化的系统航天发展，还有做军工芯片的睿创微纳。信息化的主要逻辑实际上是国产化替代，还有更新换代速度比较快，以及未来15年就是到2035年是我国建成军队现代化的关键时期，那么现代化里面肯定离不开信息化建设，所以它是一个长周期的赛道。第二个是新材料这个行业，我觉得金属材料和非金属材料现在市场也开始关注起来，过去的话大家对新材料的研究和投资还是比较低，尤其是五年之前这方面标的也比较少，那么现在来看对于非金属材料而言，还是光威复材、中航高科这样的标的，对于金属材料而言我觉得可能标的相对多一些，而且这方面可能还存在一些预期差，比如说像西部材料，包括钢研高纳。航空装备这个领域里边我觉得整机厂可能一季度来说是有弹性的，但是估值毕竟比较高，可能再往后的话波动是比较大的，就刚才我们前面讲了军工行业的波动，那么对于零件和部件而言，我们主要看好的是中航电子和中航机电，中航光电也是市场对军工认可度比较高的一个标的。对于导弹这一块和航天装备，我们最重点推荐的是航天电器，虽然说今年的业绩增速比较低但是订单增长比较快，未来的增速会加快。还有一些是导弹其他标的，包括导弹材料的菲利华，还有机加工结构件的上海沪工，这些标的我们是对导弹的重点推荐。对于其他的小标的我们推荐的是中光学和光韵达。