⚠️⚠️【中金快评】内外因素交织，市场情绪仍偏低迷

周三中国市场延续调整走势，上证指数一度回调至3150附近，下午跌幅收窄，市场情绪较为谨慎。综合内外部环境，我们对市场快评如下：

🔺1️⃣  多方面因素影响下的调整。尽管近期有央行上缴利润支持财政扩张等偏激的消息，但周三市场情绪并未稳定下来。市场巨震背后的原因可能是多方面的：近期俄乌局势进一步演绎，并在金融市场继续发酵。以原油为代表的商品价格大涨，并创出近年的新高，部分金属品种价格大涨。考虑到俄罗斯、乌克兰等是全球或地区某些商品的重要供应地，市场担心在地缘局势相对明朗前，供应风险有可能还有进一步演绎，抬高原材料价格的同时，也给未来总需求蒙上阴影，“滞胀”风险抬升。从中国市场来看，疫情最近在局地出现反复，投资者也担心其对经济总需求侧的拖累；1、2月份的宏观数据逐步披露，可能会显示稳增长政策的效果尚不明显、增长仍面临较大下行压力。另外，从市场交易层面上看，连续的回调之后可能也有投资者止损或有资金赎回，导致负向反馈出现，成交量继续放大，等等。在这些因素的共同作用下，市场继续回调，尽管下午后指数有所反弹，但最终仍收跌。板块上看，石油石化、地产、非银金融等跌幅居前，而煤炭、电力设备新能源、食品饮料、电子等则相对有韧性。从资金流向上看，沪深港通北向资金继续净流出，且下午市场反弹是净流出有所加速，南向则小幅净流出。

🔺2️⃣市场情绪有负反馈的迹象。我们在前期的报告中强调当前“稳增长”面临更加综合的环境。我们在前期发布《“稳增长”复盘：新阶段、新挑战、新结构》中强调，本轮稳增长与历史上前几轮稳增长面临的不同地方在于：1）“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡；2）百年一遇疫情叠加百年未有之变局，供应链及地缘风险冲击时有发生；3）中国经济结构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，等等。在这样的背景下，当前“稳增长”面临更为综合的局面。近期地缘局势的演绎引发的商品供应风险，可能是自1970年代“滞胀”以来面临的最重大的供给冲击，给未来通胀和增长均带来了较高不确定性。同时，中国内地多地疫情反复，Omicron新变种已经表现出的强传染性，也给疫情防控及后续中国“稳增长”带来挑战。给定稳增长政策面临的制约，到目前为止政策效果可能尚不明显，一季度相比去年四季度经济增长改善的情况可能会有限。从盘面上看，市场盘中交易层面有情绪“负反馈”迹象，即在市场此前连续的回调后，可能有资金被动止损或资金赎回产品导致被动卖出、或被动平仓等可能性。周三市场成交继续放量，可能就是这种负反馈的反应。

🔺3️⃣市场情绪可能仍将低迷、后续成交有可能会逐步萎缩；海外“滞胀”情形概率上升；静待“情绪底”，低估值“稳增长”主线可能有相对收益。短期地缘事件等因素导致的供应风险仍有可能继续发酵，加剧市场对“滞胀”的担心。同时，商品价格的短期大涨及潜在高位持续，加剧通胀风险的同时可能也会压制未来全球总需求，海外主要经济下半年滑坡风险也有所上升。这些因素可能仍需要在市场进一步的消化。往中期看，中国是全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，只要中国继续谋求科技创新、产业升级的趋势不变，在全球供应风险中中国可能会相对更有韧性，就如70年代“滞胀”冲击中，日本等当时的制造业大国股市和汇率等所展现的韧性。同时，中国市场通胀整体可控、“稳增长”政策储备空间相对充足，后续“稳增长”政策继续发力，增长前景可能逐步改善；另外中国市场估值绝对估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具有吸引力。综合来看，尽管短期的全球波动具有一定的传染性、中国市场情绪面上的修复仍需要时间，我们判断中期内中国市场有望在全球波动中展现相对韧性。后续视地缘事件、疫情等因素演绎静待中国市场进入“情绪底”；而随着稳增长政策继续发力，“增长底”有望在二季度左右看到。从板块上看，低估值“稳增长”板块可能会有相对收益。后续我们将继续跟中地缘事件、海外政策及疫情、中国稳增长落地及疫情情况来综合评估市场的潜在路径及结构。

祝好。