中伟
善行韭助
2021-11-01 08:45:41
🌀【天风电新】中伟股份镍冶炼一体化再更新
-1031
———————————前期我们更新过华友、力勤项目的一体化进展，根据周末交流调研，接下来我们将对中伟的一体化进展进行更新： 🌼前段冶炼1）印尼高冰镍项目：项目推进超预期，
3+1
万金属吨产能将在明年7
月全部投产（原计划明年投1
万金属吨），预计明年有效产能1.5-2
万吨。2
）项目启用新工艺富氧侧吹炉，生产成本与湿法相近，对比传统火法优势明显：生产成本上，原料端新工艺适配品位更低、价格更低的红土镍矿（新工艺
1.0%-1.8%
，传统工艺1.8%
以上），能耗端新工艺通过烧煤实现发热（不需要烧电），钴回收带来额外收益（传统工艺无法回收钴）。投资成本上，富氧侧吹炉设备采购成本低于传统工艺用的矿热炉。
🌼后段冶炼
1
）镍溶酸：当硫酸镍供应紧张时可保障公司原料的稳定供应。
21
年硫酸镍对镍价差长期大于2
万元/
金属吨，溶酸成本约8000
元/
金属吨，镍溶酸创造单吨盈利大于20000-8000=12000
元/
金属吨；但长期看，硫酸镍价格回落、价差低于溶酸成本时，镍溶酸并不具备经济性，公司将关掉产线、直接外购硫酸镍获得原料。2
）高冰镍制硫酸镍：为公司后段冶炼的布局重点（更具盈利稳定性），预计高冰镍来源包括前段冶炼获得高冰镍
+
外购，而产能投放上大概率超预期。🌼盈利分拆
1
）前段冶炼：预计镍项目至硫酸镍完全成本1.13
万美元/
金属吨，基于过去一年硫酸镍均价及假设8%
的费用率计算得出单吨净利5800
美元/
金属吨，假设项目22
年有效产能1.75
万金属吨，再根据公司股权占比计算权益产能，对应净利润5.0
亿元。2
）后段冶炼：假设22
年硫酸镍对镍价差=
过去一年价差均价，则单吨镍溶酸利润=17657-8000=9657
元/
金属吨；高冰镍并无市场价，假设22
年高冰镍冶炼外购部分的单吨盈利与镍溶酸相同；产能上，预计22
年公司镍溶酸有效产能1.6
万金属吨，外购高冰镍需求为3.5-1.75=1.75
万金属吨；则对应净利润（1.6+1.75
）*9657=3.25
亿元。3
）前驱体：出于计算方便考虑，我们将后段冶炼收益均摊至前驱体
+
四钴单吨净利中，我们预计公司今明年前驱体+
四钴出货18.4
、32.0
万吨，单吨净利5200
、5500
元。🌼投资建议
基于我们的盈利分拆，预计公司
21-22
年归母净利润至11
、25
亿元，同比增长149%
、127%
，对应当前估值82X
、35X
，短期看好公司明年实现量利齐升，中长期看好公司从前驱体到镍矿冶炼一体化，继续保持“重点推荐”。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
中伟股份
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