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【天风商社 | 盐津铺子】发布修订版股权激励计划

猫猫喵喵3

2022-01-03 21:50:29

【天风商社 | 盐津铺子】发布修订版股权激励计划，调整目标后公司未来业绩持续维持高增，快速调整基本面持续强劲改善，坚定推荐 ■公司发布2021年限制性股票激励计划(草案修订稿)，对2021年股权激励方案的业绩考核目标进行了调整。同时公司发布公告，2021年获得政府补助7493万元。 ■调整后的股权激励计划对营业收入和净利润均有考量，22年营收及扣非归母净利润定比20年增速分别为38%、31%。公司修订版激励方案考核2021至2023年营业收入以及利润增长率的业绩考核目标，其中定比2020年，2021/2022/2023年营业收入增长率不低于28%/38%/66%(调整前为28%/62%/104%），对应营收分别不低于25.07亿元/27.03亿元/32.52亿元；定比2020年，2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于42%/31%/101%（调整前为42%/101%/186%），对应扣非归母净利润分别为2.69/2.48/3.81亿元，加回股份支付后的对应净利润分别为3.2/3.0/4.0亿元，2022-2023业绩目标对应当前PE分别为37、28。 ■我们认为调整后的方案是结合当前定量装流通装推广进度以及完成度等的综合考量，保守估计下公司22、23年仍维持高增，全渠道战略有望带来更强增长动力。新的股权激励方案目标下，公司22年营收规模增长迅速，23年将全面进入业绩收获期。21年二季度以来传统商超渠道受新零售渠道冲击，公司费用投放效率不及预期，对公司业绩造成一定影响导致21年股权激励完成难度大。三季度以来公司阶段性调整后渠道转型顺利，全渠道战略调整阵痛期已结束，调整后的股权激励方案保守估计下22年业绩同比增速仍超60%，我们认为公司目前的大单品、全渠道战略有望引领公司新一轮高增，全新增长点有望带来比商超散装更强的增长动力。 ■产品端，大单品战略竞争力逐步增强。一方面，公司集中精力打造大单品战略，去年有12-15个品类，未来逐步缩减至6-8个品类，提升产品规模效应。另一方面，公司现有大单品放量显著，深海零食去年报表3亿规模，今年目前销售口径已达到6-7亿，明年有望达到10亿规模；中保烘焙（含薯片）去年接近7亿规模，今年目前达到9-10亿。公司新渠道及新品类战略实施情况顺利，未来深海零食、薯片、魔芋等产品均有望逐步成为十亿以上体量大单品。 ■渠道端，定量装进展顺利，传统散装业务控费增效显成果，中岛投放更加下沉。1）定量装方面，招商进度披露比上半年多几百个，进展顺利，当前组织架构已经调整完毕，9-10月开始运行，明年将开始加速放量。2）散装方面，市场认为公司散装业务已经不赚钱，我们认为公司在控费以及精简SKU提升规模优势后，散装部分业务仍有望实现稳定增长。当前公司今年2.1万个店中岛投放已经完成，投放方式更为下沉且更多配置流量下滑更为缓慢的腰腿部门店，用数量对冲商超流量的下滑。当前三四五线的主流仍然是商超，后续通过更加理性的费用投放，店中岛坪效有望持续改善。 ■投资建议：公司年初制定股权激励方案，调整后的激励方案下公司未来仍维持高增，我们认为借助卫龙经验，公司未来的渠道下沉以及目前海味零食定量装打造有望加速完善，带来新一轮比商超更强的业绩高增。我们预计公司2021/2022经营归母净利润分别为1.5/3.5亿元，持续推荐。

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