叙要点
近期油气概念连连大涨,石油天然气指数8月23日至今涨幅已达 31.7% ,中国石油自低点以来,累计涨幅超四成,重新拉回万亿市值。 受益于上半年石油和天然气等需求显著回暖，及油价大涨，中国石油业 绩表现良好。半年报成绩显示,公司实现营收1.2万亿元,同比增长 28.8% ;归母净利润530.37亿元，扭亏为盈,业绩创近7年同期最好 水平。花旗报告称,受飓风影响美国9月份原油减产量可能达到3000 万桶,10月份减产量也将达到500万桶。另外,高盛最新报告也认为， 油价将在秋季大幅上涨，尤其在伊朗核协议谈判破裂的情况下；若油价 触及80美元/桶,全球投资者将重返大宗商品通胀交易。
问答环节
1、天然气是否是中石油的未来发展方向？中石油在新能源领域的布局 怎样？
天然气一直是中国石油的重要业务组成，但石油始终要重于天然气。新 能源在研发层面中石油是有投入的,包括锂电池和氢能工业催化剂（我 不太清楚是不是在上市公司,集团应该可以查到一些知识产权）,但是 相对于石油业务的体量还是太小了。
2、这次行情港资持续流入,最高单日流入1.7亿，而我们知道在港上 市同权的中石油价格不足A股六成,市场还是以博弈投资为主,未来港 股牵弓I力会不会影响A股价格?
只见过港股往下牵引，没见过往上顶的。
3、 对于后续的周期行情怎么看?美林时钟是否步入滞涨时期呢？疫情 对于周期的影响是否存在了边际效应?
国内有胀的迹象,但滞不明显,确实 在讲基础设施超前建设，有这方面的担心，但我觉得微观的情况没有差 到滞胀。国外么,胀是肯定的了 ,滞还要看疫情的发展。
4、 怎么看天然气后续,今天天然气会有一波大行情吗？
东北亚地区的天然气气价的顶是和油价挂钩的，油价你怎么看呢？这个 问题想清楚了才是怎么看天然气。
5、 能源行业投资时需要关注哪些因素？比如地缘政治因素？欧佩克组 织的表态?布伦特原油期货价格?如何分析判断原油周期趋势?
能源行业投资只需要关心一件事,那就是过去5年的投资强度。其他地 缘政治这些都是期货交易员需要关心的,不是投资者能搞明白的，对能 源投资也意义不大。
6、天然气价格会显著影响中石油价格吗？我看郭博之前分享的中石油 的折现是与石油价格相关的,最近天然气的上涨会影响中石油的业绩 吗？
弹性很小。
7、中国石油作为强周期股的代表,个人认为不适合普通投资者投资， 因为把握周期难度太大,对于绝大多数经济学家都是不可能的事情。不 知您是否同意?
我不这么看,我在雪球上几次分享过中国石油年报对折现值估计，对较 低油价对应的折现值再打五折,应该赚钱的机会I；做大,比如之前港股 2港币出头的时候。
8、之前看到过业绩模拟，如果油价持续上涨，中石油在油价140美元 前总体业绩都会持续上升，130美元后上升趋瞧变缓，是这样 吗？
80就会开始变缓,130以上下滑可能性很大。
9、能源行业基金是否都参与加杠杆的期货投资产品？比如基金经理把 投资者的钱汇聚起来，投资一些类似于期货性质的产品标的？如果是这 样,那么怎么看投资的基金是否投资 带有期货或加杠杆的产品？
这个要看基金的合约怎么规定。
10、新能源运营觉得有前途吗？
追求较低的稳定回报（比如5% ）的话可以考虑。
11、 中石油都涨起来了 ,是不是说明其他股票的估值太高了 ,暂时不具 备投资价值了 ,是不窮续鑒历调整?
不知道呀,昨天我还在说,之前赛道股大家觉得5%的折现率没问题, 现在周期股我说8%折现率太彳氐还有很多人站出来教育我不懂金融，宏 观经济大环境不一样了,总之就是这次不一样呗。
12、 想问下国内的天然气定价情况,以及国内的联动情况。另外我看中 海油20年报中平均气价是6.17usd/Mcf ,没查错的话
1.037mmbtu
= lMcf ,甚至高于目前国际天然气期货价格
5.4usd/mmbtu ,而去年应该还在低位,是因为国内气价远高于国外 吗？
全球天然气定价有3个基准价格,你看的大概是美国HenryHub的价 格吧,因为美国国内页岩气产量高,边际成本又非常低，时不时还胀库, 所以可以低到1美元/mmBtu ,最近涨幅大的也主要是这个;还有一个 价格是北海气价,是欧洲主要的天然气价格,因为有一部分供应来自俄 罗斯,所以欧洲天然气市场总体不是特别紧张，但北海气价一般是显著 高于美国价格的；第三个是日本综合进口价，是和原油强挂钩的，油价 高的时候到过17美元以上。我们国家的进口气价有多种构成,既有长 协价格,变化非常平缓,也有即期价格,接近于日本综合进口价,所以
你看公司披露是很难估计未来变化的。天然气定价在全球都是非常复杂 的机制,—个国家，一个地区,乃至一条管道者B有可能不一样，要花非 常多的精力研究,我觉得普通投资者花这么多精力不太值得，还不如像 去年等中石油港股的低点那样简单粗暴的玩法。
13、短期来看市场是投票机,长期来看市场是称重机一格雷厄姆。今 天看见郭总谈折现率的问题,我有一点不同看法。引用格老的一句话短 期市场是投票机,长期市场是称重机,价格围绕价值上下波动,这里的 价值不是张三认为的价值,也不是李四认为的价值,二是公允价值。- 个重要却又不那么显而易见的观念,投资是在不同标的之间的比较，而 投资股市有一个比较基准一指数（就是芒格大爷经常说的机会成本）, 如果仅从增长的角度看,一个公司未来增长率+分红率不如指数回报率， 毫无疑问，长期来看没有投资价值。那为什么还会有这样的价格长期存 在？
因为价值不光是增长，还有经营风险，以及波动程度等都会不同程度的 对价值造成影响,影响折现率。聪明的投资者都在这里经营风险不用解 释,理论上没有任何一家公司的经营风险会小于指数，但是波动则不然, 比如长江电力，即便金融危机，长电依然能稳定分红，虽然股价下跌， 但是分红依然实实在在的拿在手里,被迫平仓的人相对肯定要少的多， 股价跌幅也要小很多,所以投资长电的人的波动风险是低于指数的。有 人要说,老巴说过,波动风险不是风 险，风险只是产生永久亏损的风险。但这只是老巴的风险，并不是市场 共识。举个简单的例子,一个稳定每年收入50万的人，和一个一年0 收入,一年收入100万的人，其他条件完全相同,谁更容易找对象?所 以折现率是以指数回报率为基准（名义GDP增速+分红率）,加上风险 调整（经营风险，波动风险,这两种风险最重要，还有其他不那么重要 的,影响较小）,每个人对风险的衡量都不一样,有的比指数高，有的 比指数低,最终达成了市场共识。长期来看指数回报率等于名义GDP 增速+分红率，若是每个人期望回报率都高于指数期望回报率,那必然 每个人都是卖方,这样的市场怎么能够形成呢?推理过程我有异议，但 结论我喜欢,投资权益类资产要求的回报率取一个GDP+5%之类的还 是比较好的。
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