作为全球智能控制器龙头，和而泰主营业务分三大板块，分别为占营收约89%的智能控制器，涵盖家用电器、电动工具、汽车电子等领域；占营收约3.92%的射频芯片，涵盖微波毫米波射频模拟相控阵 T/R 芯片设计研发；以及剩余的来自智能硬件等业务。

手握毫米波核心技术，“塔山计划”潜在合作伙伴：华为“塔山计划”扎根半导体卡脖子技术，目前已开始与相关企业合作，筹建自主可控芯片生产线，公司子公司铖昌科技（80%股权）是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业，主营微波毫米波射频芯片研发，为客户提供模拟相控阵T/R的全套解决方案，产品涵盖GaAs、GaN等系列。目前产品已批量应用于国土资源普查、卫星通信和通信等领域，凭借毫米波T/R芯片核心技术以及稳定的客户关系，公司在手订单不断增加，中长期看，低轨卫星和5G通讯将打开毫米波民用市场空间，提升对毫米波通讯芯片的需求。

控制器业务毛利率明显改善，未来汽车电子业务可期：公司家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，大客户份额稳固，且仍有提升空间。汽车智能控制器实现质的突破，打开新发展空间。目前已与全球高端知名汽车零部件公司（博格华纳等）建立合作，汽车电子业务未来可期。

铖昌科技2020年业绩承诺7900万元，2020年业绩有望持续超额完成，预计2020-2022年业绩1亿、1.3、1.8亿。铖昌科技对标卓胜微2020年PE 100x，考虑公司毫米波芯片技术在5G毫米波及军工卫星通信领域的稀缺性，及未来拆分上市可能，给予一定的估值溢价，给予20年PE150-200X，对应估值150-200亿元，80%股权，对应120亿-160亿，中值140亿元。传统智能控制器类业务保守预计未来稳定30%+增长，2020-2022年3.2亿、4.2亿、5.4亿，给予2020年PE 35X，对应估值112亿元。综上，建议给予和而泰2020年目标市值252亿元，中期目标300亿。