浙商证券：东方电缆 海风迎高光时刻，海缆龙头扬帆起航
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-22 14:06:27
投资要点
为何公司迎来堆斯双击？
此前预期：今年海风抢装在7-8GW，此前市场认为抢装潮后装机将大幅下降，公司22年业绩压力大。我们很早清晰提出：当前存量在建项目约11GW+，由于海装资源瓶颈约3-4GW将于明年吊装，此外Q4到明年初浙江、江苏、广东等地平价项目招标，因此明年装机预期在5GW+，在此预期下市场对公司明年的业绩预期从此前预计下滑到目前的持平或略增长（目前公司在手海洋板块订单超过30亿），并进一步上修对23年的业绩预期，行业和公司业绩预期改善带动下，公司迎来戴维斯双击。
后续公司市伽空闻怎么看？
23年后海风装机有望在10GW+，预计十四五海风年均装机10GW左右。我们预测23年海风装机约10GW，公司市场份额维持1/3，单GW海缆价值量20亿，假设2023年海缆毛利率下降至38%，23年海缆业绩18.0亿，陆缆、海工及其他预计23年业绩2.5亿左右，公司23年业绩预计在20.5亿，综合考虑海风行业的高成长性及海缆环节较好的竞争格局，给予公司2023年25-30x PE，上修公司市值目标至512-614亿，较当前市值仍有29-55%上涨空间。
公司产能规划能否支增长？
宁波目前海缆约30-35亿产值，宁波二期规划30亿海缆+20亿装备和特种缆即将于Q4达产，阳江新增15亿海缆产能预计明年Q1正式开工，2023年底前海缆设计产能将将达到75亿元-80亿。此外陆缆产能可以到50亿+，海洋工程产能到10亿+。凭借充足的产能，2023-2024将提前达到十四五原定的100亿元产值目标。
盈利预测及估值
公司为风电海缆龙头，当下风电平价进程加速，公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场，业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.6/13.8/20.5亿，同比53%/2%/48%，对应PE为28.39/27.87/18.79倍。考虑到公司的高成长性与海缆竞争格局较好，给予公司2022年37xPE，上修公司市值目标至511亿，较当前市值仍有29%上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示
风电降本不及预期、产能释放不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等。
为何公司迎来堆斯双击？
此前预期：今年海风抢装在7-8GW，此前市场认为抢装潮后装机将大幅下降，公司22年业绩压力大。我们很早清晰提出：当前存量在建项目约11GW+，由于海装资源瓶颈约3-4GW将于明年吊装，此外Q4到明年初浙江、江苏、广东等地平价项目招标，因此明年装机预期在5GW+，在此预期下市场对公司明年的业绩预期从此前预计下滑到目前的持平或略增长（目前公司在手海洋板块订单超过30亿），并进一步上修对23年的业绩预期，行业和公司业绩预期改善带动下，公司迎来戴维斯双击。
后续公司市伽空闻怎么看？
23年后海风装机有望在10GW+，预计十四五海风年均装机10GW左右。我们预测23年海风装机约10GW，公司市场份额维持1/3，单GW海缆价值量20亿，假设2023年海缆毛利率下降至38%，23年海缆业绩18.0亿，陆缆、海工及其他预计23年业绩2.5亿左右，公司23年业绩预计在20.5亿，综合考虑海风行业的高成长性及海缆环节较好的竞争格局，给予公司2023年25-30x PE，上修公司市值目标至512-614亿，较当前市值仍有29-55%上涨空间。
公司产能规划能否支增长？
宁波目前海缆约30-35亿产值，宁波二期规划30亿海缆+20亿装备和特种缆即将于Q4达产，阳江新增15亿海缆产能预计明年Q1正式开工，2023年底前海缆设计产能将将达到75亿元-80亿。此外陆缆产能可以到50亿+，海洋工程产能到10亿+。凭借充足的产能，2023-2024将提前达到十四五原定的100亿元产值目标。
盈利预测及估值
公司为风电海缆龙头，当下风电平价进程加速，公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场，业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.6/13.8/20.5亿，同比53%/2%/48%，对应PE为28.39/27.87/18.79倍。考虑到公司的高成长性与海缆竞争格局较好，给予公司2022年37xPE，上修公司市值目标至511亿，较当前市值仍有29%上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示
风电降本不及预期、产能释放不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等。
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东方电缆
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