【西部金属-李伟峰】东睦股份：龙头地位，白菜市值，目标市值120亿+

公司植根于新中国四大粉末冶金生产基地的宁波粉冶厂，经过数十年的发展，目前已经形成以粉末冶金工艺技术为主的平台型公司。其中粉末冶金零部件（PM）国内市占率第一，金属注射成型（MIM）国内第二，铁基复合软磁材料（SMC）国内第二。

一、软磁复合材料方兴未艾，一体化与扩产指日可待

随看软磁材料在光伏逆变器、新能源汽车车载充电机&充电桩、半导体电路电感等新兴应用场景的突破，需求蓝海正推动行业快速增长。公司2014年收购科达磁电介入软磁材料领域，随着上游粉体资产整合以及软磁材料扩产，软磁材料将成为公司业绩增长主引擎。预计2021年软磁材料营收5亿元，2022年软磁营收8亿元。随着一体化经营策略，软磁业绩净利率有望从当前10%提升至20%稳态净利水平。

二、金属注射成型业务拐点以至，内部整合与降本增效持续推进

2019年、2020年公司连续并购东莞华晶、上海富驰，进军金属注射成型业务，并一举成为国内前二地位。

一方面随看荣耀分拆、华为订单复苏，公司MM业务外部环境逐步好转。另一方面，公司大力推进MM业务整合进程，随着上海、连云港新工厂启用，内部管理改善与降本增效逐渐成效，有望大幅扭转此前亏损局面。预计MM业务满产产值15亿元，稳态净利率15%左右。

三、粉末治金零部件涅重生，变速箱新品推广以及新能源汽车共用件开发稳步推进

2018年以来公司粉末治金零部件受汽车整体产销下行周期拖累，业绩下滑明显。一方面汽车产销增速复苏，另一方面公司积极开发变速箱新产品以及新能源汽车共用件（地盘、减震），同时积极拓展全球市场增量。预计粉末治金零部件满产产值22亿元，稳态净利率8%。