21）品类角度测算公司21年买量型ARPG流水占比下降 50%，而长周期的SLG/卡牌/模拟经营等新品类崛起占据半壁江山，在拓宽赛道的同时增长模型逐步从波浪 型向台阶型过渡，构建中长期增长确定性。2）区域角度8年出海经验叠加海外融合创新打法推动21年海外 收入爆发，最高月流水达7亿，全年出海收入47.7亿，同比增长123%，超市场预期。 长回收周期带来收入与利润错配，4Q21利润爆发是证明，22年新品垫定23年业绩。市场应重新审视公司 长周期产品带来的收入与利润错配，把握业绩释放节奏：21年收入增长领先利润增长1-2个季度，背后是流 水起量后利润逐步回收的过程。因此21年利润逐季上行的同时费用率持续改善，Q3营收创历史新高、Q4净 利润创历史新高。
22年，驱动海外高增长的长周期品类依然需要较长的回收周期，但其流水表现将会成为 后续业绩释放的先行指标。 核心产品陆续开启测试，22年国内抗版号风险能力强，海外兑现度很高。1）国内方面公司已有版号产 品4款以上，版号重启国内增长预期有望回暖。2）海外去年Q3以来重点出海产品《C6》《蚂蚁军团》《三 国：英雄的荣光》等已陆续开启测试，其中2月初上线测试的《蚂蚁军团》数据良好，美区iOS策略类畅销 榜从200名升至当前70名水平。我们预计Q2/Q3公司将进入出海新品投放期，海外流水有望再上新台阶，今 年流水（新品推动）、利润（21年垫定）高增长兑现度很高。
员工持股激发整体积极性，元宇宙布局深入。公司第四期员工持股计划覆盖人数不超过650人，涵盖面 广，且无需出资，考核条件为22-24营收和利润同比增速均不低于15%/9%/8%，其中22年业绩考核条件好 于市场增长预期。公司此前通过投资切入算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等元宇宙底 层赛道，今年以来布局提速，3月与网易智企等发起广州元宇宙创新联盟，4月与智度股份合作上线全国首 个元宇宙游戏艺术馆。
