理工环科：严重低估的电力工程造价软件厂商
猫猫喵喵3
2021-12-10 19:07:38
理工环科：严重低估的电力工程造价软件厂商，极保守估值较当前有60%上涨空间。保守对公司两块业务进行分部估值，2020年全年，公司电力信息化子公司博微（四大电力主营业务包括标准化软件产品、定制化信息化项目、数字工地以及三维和BIM应用。其中标准化软件产品主要包括造价产品和设计产品）净利润2.16亿元，假设2021年全年15%增速，各业务线可对标恒华科技、品茗股份、盈建科，2021年wind一致预期PE估值水平约39.6X，保守估计电力业务合理市值62亿元，对应2021年25X PE；环保业务扣非净利润 2021年约1.45亿元，保守估计给予10X PE，价值 15亿元，合计77亿元市值，极其保守估值较2021年12月9日收盘市值有近60%修复空间！
电力信息化各项业务的竞争情况：1）造价产品领域，随着电力定额授权的放开，广联达、恒华科技等竞争厂商先后获得了部分定额的授权，但是因为公司完整的产品生态链及良好的客户使用粘性，目前竞争厂商未获得规模化的市场份额，龙头地位较为稳固；2）设计产品领域，竞争较为激烈，恒华博超在主网设计市场具有较高的市场份额，公司主要以抢占市场为主；而公司在配电网设计软件市场具有行业第一的市占率，但因软件使用没有形成粘性，还有较大的市场空间可挖掘；3）定制化项目市场竞争主要分为三个梯队，第一梯队以国网信产集团以及国电南瑞为主，主要做国网统推的大系统，公司一般采取以优势业务融合进统推大系统的策略；第二梯队为各网省公司的信息化三产单位，针对这两类梯队的竞争厂商公司多数采取合作的形式开展业务，第三梯队主要是民营企业，博微属于第三梯队中较为靠前的企业；4）数字工地业务发展还处于比较早期，没有具有明显竞争优势的企业。物联感知领域还在发展，目前不好判断。三维领域，竞争较为激烈，公司采取以三维应用类项目助推三维技术平台应用的方式推动业务发展。无人机领域因门槛较低，导致厂商林立，公司主要仍软件平台以及图像识别技术为竞争优势。
业务发展空间：1）标准化软件产品中造价产品定额颁布周期较为固定，客户数量稳定，市场空间较为稳定，公司采取围绕工程建设开发非定额类的软件方式开拓市场空间，如2016年开始研发的清单标准化应用辅助工具软件；2）设计软件同样具有较为固定的用户规模，市场空间可预期，目前配网设计软件还未实现广泛应用，具有较大市场空间可挖掘；3）定制化业务方面，在十四五期间国网、南网的信息化投资增加，各项业务发展具有更大的发展空间。数字工地传统业务中视频监控的业务占比在不断加大，此外因存量变电站数量较大，国网每年在变电站智能辅助监控系统的投入较大，江西省今年约为5千万，江苏省可能超过1个亿，这部分存量市场的空间巨大；4）物联感知层面目前也在不断加大投资力度。三维方面，各网省公司投入力度还是较大的，无人机领域，国网每年投入资金超过10亿元，具有较大的市场空间。
未来增长预期：1）公司计划软件产品稳定增长，数字工地业务保持30%以上增速，定制化项目保持20%以上增速，三维及无人机保持40%以上增速，标准化产品主要寻求配网设计产品的突破。 电力信息化业务整体营收有望保持20%+增速。
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