军工板块前三季度实现营业收入3552.89亿元，同比+16.29%；实现归母净利润277.78亿元，同比+48.92%。单季度看，板块21Q3实现营业收入1213.28亿元，同比+7.51%，环比-11.02%；实现归母净利润91.24亿元，同比+25.69%，环比-21.81%。

我们认为，军工板块各细分领域充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求增长及产业链景气度传导， 2021年三季报维持高增长态势。

环比看，板块营收及归母净利润略有波动，我们认为主要系两方面原因：

1.    2020年上半年受疫情影响，大部分军工企业于Q3实施加速生产以完成全年交付任务，因此20Q3经营业绩存在高基数情况。

2.    排除2020年疫情影响因素，回溯过去3年第三季度经营数据可以看到，军工产业三季度一般均为淡季（单三季度营业收入2017环比-12.23%，2018环比-12.45%，2019环比-15.45%；归母净利润2017环比-28.8%，2018环比-26.0%，2019环比-34.6%），因此21Q3单季度业绩环比波动为军工产业交付节奏规律下的正常现象，我们持续看好产业全年高速增长。

上游合同负债环比大幅提升，

“十四五”大单或已完成全产业链传导

资产负债表端，剔除民船需求大幅提升影响下的船舶类标的，预收款+合同负债达1000.82亿元，同比+269.40%；军工板块三季度末存货总额达1832.74亿元，同比+16.79%；

分板块看，多个细分赛道实现指标同环比快速提升：

军工电子：三季度末存货170.31亿，同比+47.50%，环比+13.00%；预收款+合同负债15.87亿，同比+109.27%，环比+42.31。

新材料：三季度末存货116.07亿，同比+32.74%，环比+7.67%；预收款+合同负债16.87亿，同比+88.85%，环比+50.77%。

航空中间工序环节（在主机供应链为原材料环节，上游）：三季度末存货61.11亿，同比+34.59%，环比+12.80%；预收款+合同负债12.05亿，同比+260.34%，环比+32.44%。

同时，此前Q2已完成景气度验证，前瞻性指标实现大幅提升的中下游细分板块，21Q3仍维持同比高速增长：

主机厂：三季度末存货763.05亿元，同比+11.78%，环比+3.78%；预收款+合同负债689.88亿元，同比+616.51%，环比-11.66%。

航空中游配套：三季度末存货179.78亿元，同比+14.68%，环比+6.89%；预收款+合同负债41.66亿元，同比+323.91%，环比-9.38%。

导弹：三季度末存货133.80亿元，同比+20.40%，环比+9.86%；预收款+合同负债94.81亿元，同比+835.34%，环比+4.63%。

我们认为，预收款+合同负债、存货作为前瞻性指标，两项指标揭示下游客户需求的变化，可研判未来收入情况。军工电子、新材料、中间工序环节“合同负债+预收款”指标大幅提升，表明长期大单已逐步传导至产业链中上游，行业进入中长期全面高景气阶段。

投资建议：考虑到目前仅为“十四五”武器装备放量初期阶段，各细分领域营收及净利润增速或将持续扩大（二阶导为正），横向比较优势明显。考虑到新型号Pipeline将陆续进入批产节点，或将带来EPS预测的上修和新的长期增长贡献支撑，从而带来估值中枢的上修或维持，板块进入产业价值投资长期轨道。目前板块处于利空出尽阶段，关注板块中长期价值机遇。具体投资逻辑可参考三大主线： 

（1）首次进入经营业绩拐点，产能瓶颈引出供应链变革，四季度军品订货或超预期：

普遍存在于航空发动机产业链领域，如航发动力、中航重机、钢研高纳、派克新材、航宇科技、图南股份、抚顺特钢等。

以及导弹领域：国光电气、雷电微力。

（2）国企改革：2022年为三年国改行动收官年，关注国企市场化激励机遇，关注航天电器、中航西飞、中航机电、中航电子、中航沈飞、航发控制等企业。

（3）新产能达产带来超预期机遇：产能瓶颈企业（本身或供应链环节）或于2022年解决瓶颈问题，从而带来预期变化，关注锻造、高温合金/钛材（抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、西部超导等）、航空中游（北摩高科）等环节；被动器件（连接器、电容器。鸿远电子、火炬电子、宏达电子、航天电器、中航光电、振华科技）