中泰证券：捷佳伟创 TOPCon、HJT双重受益
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-19 10:16:23
事件：公司近期在投资者互动平台就投资者关心的系列问题进行了解答，包括：①晶澳、通威、天合等厂商明确了TOPCon的产能规划，对公司的影响；②公司在HJT方面的进度；③公司半导体清洗设备的推广情况。
2022年有望是TOPCon大年，公司全面布局，有望充分受益。我们认为，目前仍处于HJT和TOPCon的战略相持期，短期两种竞争技术取决于市场扩产节奏，而在光伏电池环节，经济性是驱动新技术扩产的核心因素。根据我们统计，HJT在2021年扩产主要动力来自中长期趋势确定，短期受通威金堂GW级中试线结果影响，原预期2021Q4扩产潮或将推延，甚至影响到2022年全年节奏。反观TOPCon，随着良率的提升以及中试线数据稳定，行业龙头扩产趋势确定，2021Q4扩产有望接近20GW；同时晶科正式推出TOPCon双面组件产品，并计划2023年50%的产能来自N型组件。基于此，我们判断2022年电池环节TOPCon有望率先放量。捷佳能够做TOPCon全系列设备（PECVD、LPCVD、硼扩等均有布局），有望充分受益。
2022年HJT新技术进展值得重点关注。根据我们统计，2021年异质结扩产约为7GW，但当前异质结盈利依然较难（捷佳伟创在投资者互动平台表示，当前异质结技术仍然不成熟、市场尚未达到大规模爆发阶段）。我们认为，2022年，光伏各环节需求二阶导影响将趋弱，在产能相对饱和的背景下，各类新技术的降本增效才能带动光伏行业持续破局，因此，各厂家在异质结新技术上的进展值得重点关注，捷佳伟创异质结设备11月份已进驻爱康集团工厂。另外，公司推出的RPD产品助力隆基研发，一周两次创造25.82%、26.30%两个世界纪录，公司全面布局（PRD、管P等）的合理性正在得到验证。
公司半导体设备处于客户验证阶段，股权激励助推长期发展。
（1）捷佳伟创在投资者互动平台表示，公司前期交付的半导体槽式清洗设备目前正在客户现场试运行中，达到验收条件后公司将积极推动验收工作，同时在下游有了重复订单，而且也加快导入到其他大型的客户，发展态势较快。行业层面上看，清洗为半导体制程重要环节，是影响器件成品率及可靠性最重要的因素之一，其设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%，根据智研咨询数据，中国大陆每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，且预计未来12寸晶圆的槽式（即公司对应的设备）和单片式清洗设备将是市场的主要增量，公司有望充分受益。
（2）公司近期公告2021年限制性股票激励计划（草案），决定授予核心高管和技术骨干等61.85万股限制性股票，价格为每股60元，来源为定向增发。业绩考核指标：以2020年净利润为基数，2021/2022/2023年净利润增长率分别不低于30%/60%/80%。我们认为，股权激励的实施将充分调动核心高管及技术（业务）骨干的积极性，有效地将相关人员利益与公司利益结合在一起，助力公司长远发展。
维持“买入”评级：基于三季报的情况，我们下调公司业绩预测，预计2021-2023年归母净利润为8.37亿元、12.56亿元、17.68亿元（前值为：10.57亿元、16.00亿元、22.40亿元），对应的PE分别为44/29/21倍。基于公司对TOPCon和HJT的布局，有望充分受益TOPCon放量和HJT新技术进展，我们维持“买入”评级。
风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。
2022年有望是TOPCon大年，公司全面布局，有望充分受益。我们认为，目前仍处于HJT和TOPCon的战略相持期，短期两种竞争技术取决于市场扩产节奏，而在光伏电池环节，经济性是驱动新技术扩产的核心因素。根据我们统计，HJT在2021年扩产主要动力来自中长期趋势确定，短期受通威金堂GW级中试线结果影响，原预期2021Q4扩产潮或将推延，甚至影响到2022年全年节奏。反观TOPCon，随着良率的提升以及中试线数据稳定，行业龙头扩产趋势确定，2021Q4扩产有望接近20GW；同时晶科正式推出TOPCon双面组件产品，并计划2023年50%的产能来自N型组件。基于此，我们判断2022年电池环节TOPCon有望率先放量。捷佳能够做TOPCon全系列设备（PECVD、LPCVD、硼扩等均有布局），有望充分受益。
2022年HJT新技术进展值得重点关注。根据我们统计，2021年异质结扩产约为7GW，但当前异质结盈利依然较难（捷佳伟创在投资者互动平台表示，当前异质结技术仍然不成熟、市场尚未达到大规模爆发阶段）。我们认为，2022年，光伏各环节需求二阶导影响将趋弱，在产能相对饱和的背景下，各类新技术的降本增效才能带动光伏行业持续破局，因此，各厂家在异质结新技术上的进展值得重点关注，捷佳伟创异质结设备11月份已进驻爱康集团工厂。另外，公司推出的RPD产品助力隆基研发，一周两次创造25.82%、26.30%两个世界纪录，公司全面布局（PRD、管P等）的合理性正在得到验证。
公司半导体设备处于客户验证阶段，股权激励助推长期发展。
（1）捷佳伟创在投资者互动平台表示，公司前期交付的半导体槽式清洗设备目前正在客户现场试运行中，达到验收条件后公司将积极推动验收工作，同时在下游有了重复订单，而且也加快导入到其他大型的客户，发展态势较快。行业层面上看，清洗为半导体制程重要环节，是影响器件成品率及可靠性最重要的因素之一，其设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%，根据智研咨询数据，中国大陆每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，且预计未来12寸晶圆的槽式（即公司对应的设备）和单片式清洗设备将是市场的主要增量，公司有望充分受益。
（2）公司近期公告2021年限制性股票激励计划（草案），决定授予核心高管和技术骨干等61.85万股限制性股票，价格为每股60元，来源为定向增发。业绩考核指标：以2020年净利润为基数，2021/2022/2023年净利润增长率分别不低于30%/60%/80%。我们认为，股权激励的实施将充分调动核心高管及技术（业务）骨干的积极性，有效地将相关人员利益与公司利益结合在一起，助力公司长远发展。
维持“买入”评级：基于三季报的情况，我们下调公司业绩预测，预计2021-2023年归母净利润为8.37亿元、12.56亿元、17.68亿元（前值为：10.57亿元、16.00亿元、22.40亿元），对应的PE分别为44/29/21倍。基于公司对TOPCon和HJT的布局，有望充分受益TOPCon放量和HJT新技术进展，我们维持“买入”评级。
风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。
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