【老骆电子】：春暖人间四月天，季报亮丽火朝天20210411-韭研公社

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【老骆电子】：春暖人间四月天，季报亮丽火朝天20210411
韭小白
2021-04-11 23:03:31
前言
光看本周的标题，就知道我们对基本面是抱持着乐观的态度，但是影响股价的因素不是只有基本面而已。
A股从3月底开始连续涨了两周，但上周又出现下滑，上证指数下跌0.97%、深证综指下跌1.13%、创业板大跌2.42%，申万电子指数也下跌0.87%；然而，台湾电子指数却大涨2.37%，道琼斯美国科技更是大涨了4.86%。所以，这不是电子行业的问题，而是A股自身系统的原因。 上周，台股上市柜公司悉数公布3月份营收，创历史新高、创12个月来新高或者3月份同期新高的不在少数，包括：晶圆代工的台积电、联电、世界先进；各大IC设计公司，如联咏、瑞昱、敦泰、矽力杰、神盾，以及服务器概念股的信骅；CIS图像感测的原相、精材；封测的日月光、力成、南茂；面板的友达、群创；被动元件的国巨、华新科；DRAM的南亚科、华邦电；LED/Mini LED企业的富采投控(晶电)、惠特、亿光；PCB/HDI/IC载板的臻鼎、欣兴、健鼎、南亚、景硕……等。 台股3月营收成绩亮丽的原因，主要是3月份工作天数恢复正常(没有2月份的农历春节)，同时各类芯片及零组件持续供不应求并且缺货涨价所致，在在都突显出1Q21呈现淡季不淡的局面，同样的状况当然也发生在国内的A股上市公司，领域包括：晶圆代工、封测、CIS图像感测、面板、MLCC被动元件、Mini LED、PCB、服务器……等，大家可以自行对应到相关的A股/港股企业。 从目前既有的信息来看，A股电子1Q21业绩YoY较佳者，包括了：京东方A、TCL科技、卓胜微、通富微电、北方华创、新洁能、韦尔股份、神工股份、顺络电子、三环集团、洁美科技、环旭电子、歌尔股份……等，而次佳者则包括：圣邦股份、立昂微、风华高科、长电科技、长盈精密、艾华集团、信维通信、胜宏科技……等。 而4月份以来，市场开始重点关注1Q21季报，那些1Q21成绩亮丽的公司讲述未来愿景，确实也比较容易被投资者所接受，这跟我们之前连续几周提到「承先启后」的概念有点像。其实整个1Q21都是淡季不淡的，各类芯片和零组件也都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌水灌到1Q21来(部分大厂去年10~11月间完成“因疫情而调降的2020年KPI”，故11~12月部分业绩“巧妙地”安排到2021元旦之后，甚至交货方式从空运改走海运，以推迟计提认列的时点)，同样也会增厚了1Q21季报，当市场资金开始反应1Q21季报，也就是电子族群开始出现反弹、PE估值修复的时候。而再过一阵子到了4~5月间，下半年新产品的原型机差不多也该出来了，国际大厂对下半年旺季“真正的”需求会估算得比较精准，新机的产能和订单也会分配出去，也就是「承先启后」的好时间点(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)。
 两周以来，台湾地区的联发科、联咏等“联家军”也陆续表示来自中国大陆的国产安卓订单十分强劲，目前接单十分畅旺、订单能见度普遍拉长，景气可以说是有史以来最好的一次。不过，目前全行业上中下游都处在供需失衡的状态，包括小米、Oppo、Vivo等国产安卓5G手机受到驱动IC、电源管理IC、锂电池、记忆体内存、面板以及各类零组件缺货涨价的影响，下半年终端售价有可能将产生浮动，也就是说，下半年国产安卓5G手机可能会涨价。 目前全球所有半导体芯片都处于缺货状态，以往半导体芯片交期约10~12周，现在早已拉长到20周以上，而目前这种供不应求的状况，研判至少还会持续到明年3Q22以后，也就是说，未来4~5个季度内，供不应求仍将是常态。尽管如此，我们还是要随时盯紧产业上中下游的每一个环节，因为越是供不应求，则越有可能存在over booking重复下单的假性需求现象，毕竟全球经济是真的全面复苏？或者只是解封之后的短期反弹？以及“真正的”终端需求是否真的热络？这些问题我们都要打上问号。将来一旦库存累积过多而开始有人抽单，可能就会引发市场修正的危机，那么一夕之间就会猪羊变色，PE估值也跟着受到压抑。 目前已正式进入2Q21，值得注意的是，每年2Q都是苹果新旧产品交接的空窗期，iPhone出货量在每年2Q也都是低档水位，没有一年例外；台积电也都会在每年2Q之际提前为客户预先投片，以避免下半年大量新机问世期间产能不足。这里顺便提一下，台积电从2Q21起，其第一大客户不再是苹果而是AMD；如果AMD很好、很积极，那么通富微电就跟着水涨船高。近期，苹果也开始在准备进行2Q例行性的年度产品线转换。以目前的角度来看，台积电2Q21的7nm产能利用率应该还能够继续维持满载，但5nm会因为苹果A14季节性调整而导致产能利用率降低(可能会降到90%甚至以下)，不过，由于今年苹果A15预料将会提前到6月量产，所以3Q21旺季效应仍然值得期待(然而2021年的iPhone新机，它的规格也许不会太令人惊艳，要等到2022~2023年才会出现较大的变化)。 然而苹果一直以来都是两手准备、恐怖平衡。自从2018中美贸易战开打以来，苹果在内资和外商之间做平衡，而在境内生产和海外制造之间也做平衡，而光是内资企业之间，苹果也培养了第二梯队，然后让第二梯队和第一梯队做平衡。 所以上个月又再传出，苹果打算分割中国大陆7~10%的iPhone产能，将之转移到印度去，虽然国内企业也有同步加强海外产线的“母以子贵”动作，但苹果应该会采取恐怖平衡的作法，初期在海外的产能会更仰赖台商/外商，使得国内企业目前在苹果供应链的份额遭受一定程度的稀释，PE估值也因此受到一些挑战。 而在国内部分，同时有上游半导体和下游组装业务的闻泰科技收购了欧菲光部分资产，补上了中游的零组件，而闻泰科技本来就已经是国产安卓ODM龙头企业，概括承受了欧菲光的苹果业务之后，预料在行动装置和可穿戴设备领域可望进一步巩固；领益智造也透过收购的方式进军组装业务，还挖角了瑞声科技(港股)的中国区总裁来助阵。这就是我们刚刚说的，苹果也在内资企业之间培养了第二梯队，然后让第二梯队去和第一梯队做平衡。同样地，PE估值也会跟着受到部分挑战。 回顾过去这几个月来，当我们看到“涨价”二字，其实心里已经没什么感觉，也就是说，单纯的涨价议题，A股市场资金已经不太买单，对股价也不具备明显的刺激作用，然后再受到一些其他的外力干扰，PE估值就跟着进一步受到压抑。 最后，还有一个现象也请大家注意，各位可以把下面的内容当作是风险提示。 全球8寸晶圆从去年7月底、8月初一路满载至今，到了去年底连12寸成熟制程也开始满载，然后迈入2021年以来，全球各地有暴风雪、地震、火灾、停电、缺水等灾情，加上汽车电子杀出来大抢产能，使得各类半导体芯片和电子零组件均呈现供不应求、缺货涨价的态势。 迈入2021年以来，全球各地有暴风雪、地震、火灾、停电、缺水等灾情，加上汽车电子杀出来大抢产能，使得各类半导体芯片和电子零组件均呈现供不应求、缺货涨价的态势，而且我们前面也提到，现在半导体芯片交期已经拉长到20周以上，在明年3Q22季底以前，预料供不应求仍将是常态。 上个月三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，导致旗舰机的计划被迫取消的手机大厂，将来还会不会有第二家、第三家呢？ 家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然而手机部门却依然无法取得各类所需芯片(当然，它的半导体产能和手机规格也不全然匹配)。各位，这个现象是不是值得去思考？三星取消了下半年旗舰机的计划，显示汽车电子果然开始排挤消费电子了(车载芯片更愿意加价取得产能的，宝贵的晶圆代工产能也必然会往汽车电子去倾斜)，现在的缺货涨价，到了一个临界点之后，可能就不再是利好而是利空了。 Why？因为在这样的趋势下，不管是哪种终端产品或汽车，只要少了当中的任何一种芯片或零组件，整机或整车都无法顺利组装出货，所以现阶段，尽管订单能见度好到破表，然而订单执行率却也低到破表。 2020年疫情打乱了所有的节奏，而过去行之有年的JIT系统(日本Toyota的Just in Time生产管理、“零库存”系统)某种程度出现失灵，尤其现阶段每隔一阵子报价都在上调，现在大家都有点非理性地拼命扫货抢料、囤积库存……。 各位想像一下，这个现象再演变下去，最可怕的会是什么？万一到时候最下游的企业(比如组装厂)虽然囤积了各类零件，但偏偏就是少了一两个料号而无法顺利组装出货，而公司资金又刚好轧不过来、撑不住，然后突然停止从上游进料、开始抽单，接着一路往中上游蔓延开来，那么，是不是环环相扣的产业链over-booking的现象届时就会浮出台面？那么，比较容易出现问题的又可能会是谁？其实就是体积重量相对比较大的、在仓储管理上比较有压力的，应该就是最先爆雷的地方。 上面这段话就当作是风险提示吧！各位一定要注意这个现象，万一将来不幸发生了，届时PE估值当然也会受到部分挑战(本周我们提到了5次PE估值受到压抑或挑战)。 
核心观点：Mini LED新动向为短期焦点；5G手机、远程需求、汽车电子，则为三大主轴 近期苹果iPad新机就要发布了(但实际发布日期谁也弄不清楚)，可能包括12.9寸的iPad Pro、11寸的iPad及8.4寸的iPad mini，其中，高阶大屏的iPad Pro预料将采Mini LED背光技术。
苹果的方向已经很清楚了，就是一开始“中大尺寸”新品先转去搭载Mini LED背光而非OLED(在“中大尺寸”领域里，Mini LED背光的成本应该比OLED减少约15%)，然后将来有机会再慢慢渗透到“中小尺寸”领域，除了要逐渐摆脱世仇三星的束缚之外，Mini LED背光的技术本身其实也具备了OLED几乎所有的优点，但明显又没有OLED的某些致命的缺点(就连家大业大的三星集团，它自己现在也在推Mini LED背光电视，而不是采用自家OLED技术。不过，韩国媒体对于“韩国之光”的OLED依然情有独锺，其“大外宣”口径始终认为OLED才是主流，即便苹果iPad产品今年用了Mini LED背光，明年还是会回来用OLED的)。 比如说，Mini LED背光的屏幕，能够呈现出更黑更出色的黑色，屏幕在太阳底下也能展现出更为明亮的亮度，整体屏幕也能表现出更为丰富的色彩饱和度与对比度，同时还具备更好的电源效能、更加省电，而最最最重要的是，它没有OLED那样明显的老化问题、烙印問題。 除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出Mini LED背光的电视、平板、笔记本等新品(家大业大的三星集团，它自己也在推Mini LED产品，而不是采用自家OLED技术)，全球Mini LED市场自2021年起可望快速增温，TrendForce也预期，2022年Mini LED价格竞争力可望超越OLED，到了2024年产值将上探42亿美元，届时Mini LED占整体LED比重将达18%以上。目前全球主要LED企业都已相继投入Mini LED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(晶电)、惠特、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)……等。然后我们如果看长一点，5G手机、远程需求、汽车电子，也都将是2021明星产业。 如果我们不管交易面、信心面、筹码面，我们只谈基本面，其实全球8寸晶圆产能从去年7月底、8月初一路满载至今，现在就连12寸非先进的成熟制程也处于满载状态(而12寸先进制程，全球目前也只有台积电一家，它始终都是满载，也正因为它无时无刻都是满载，所以台积电已经不太具备景气指引的参考)，现阶段全球都没有大量的新增产能丢到市场上来，而各类的需求却又都蜂拥而来(不管是实际需求或者假性需求，产业链通通都在囤积库存、积极拉货)。 单就需求面来看，大致上可以分为5G手机、笔记本电脑、汽车电子相关等三大类，而且几乎是同时发生、互相堆叠、彼此交叉，但从另一个构面来解析，这三大明星产业，貌似也可以归纳成五大趋势方向：① 创新周期与高景气赛道，包括光学镜头、CIS图像感测、CPU/GPU高效运算、SiP/AiP先进封装、SLP类载板、FPC软板等(很多迹象显示，苹果会慢慢舍弃软硬结合板方案，从而改走「软板+SiP」方案，此举将持续利好FPC软版及SiP封装模组)；② 延续高景气领域，则如工业、通讯及汽车类PCB，以及其上游CCL覆铜板；③ Mini LED产业化已初显端倪，2021年将渐入佳境，陆续有多款Mini LED产品即将问世；④ 两手准备的苹果供应链；⑤ 各类半导体及电子零组件涨价议题。 单一题材：设备类股中微公司、北方华创；CIS图像感测器韦尔股份、晶方科技、华天科技；8寸晶圆代工与硅材料神工股份、沪硅股份、华虹半导体(港股)、华润微；工业/通讯/汽车类PCB如沪电股份、深南电路；AMD概念通富微电；Mini LED三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)；面板类京东方A、TCL科技；FPC软板鹏鼎控股(臻鼎)、东山精密；SiP/AiP封装及其封装模组长电科技、环旭电子、立讯精密。 苹果概念股：国内苹果概念股，主要包括：SiP/AiP封装长电科技；SiP/AiP模组环旭电子、立讯精密；电声器件及TWS相关的立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)；FPC软板的东山精密、鹏鼎控股；天线和射频器件的信维通信；功能性器件和光电胶及复合材料的领益智造和安洁科技；Out-Cell外挂式触摸屏和摄像头的闻泰科技(即以往的欧菲光)；表面玻璃Cover Lens的蓝思科技；屏幕流海切割的大族激光；电池的德赛电池和欣旺达；不锈钢金属中框工业富联、科森科技；HDI手机板及SLP类载板的鹏鼎控股(臻鼎)、超声电子……等。 2021全年看好之标的：闻泰科技、韦尔股份、卓胜微、神工股份、传音控股、联创电子、兆易创新、中微公司、北方华创、立讯精密、歌尔股份、领益智造、环旭电子、智动力、鹏鼎控股、东山精密、京东方A、TCL科技、三安光电、利亚德、通富微电、长电科技……。