浙商证券-中信特钢-000708-深度覆盖报告：“内生+外延”，特钢航母持续远航

报告导读

　　中信特钢作为我国特钢行业龙头企业，依靠多基地产业链布局，产能居行业首位，产品规格齐全，产量稳步增长，产品结构持续优化，形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品，“三高一特”产品持续发力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年，公司财务状况稳健，股东分红稳定高位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）依靠“内生+外延”发展模式，公司对内深挖潜力，降本增效，对外开拓布局，协同增益，特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景，公司增长势态稳定。

　　投资要点

　　产品规格齐全，结构持续优化

　　公司具备1400多万吨特钢产能，可生产3000多个品种、5000多个规格的产品，是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上，公司聚焦中高端特钢材料，尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平；以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进，覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域；公司“三高一特”产品快速崛起，2021年产品销售2.2万吨，同比增长58%，产品结构持续优化。。

　　经营稳定，跨越周期

　　公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来，公司销售毛利率维持在17%-19%，销售净利率稳定在8%左右。同时，公司单季度营收、净利润增速稳定。

　　同时，公司仍在加强系统管控，提高全流程降本意识，通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素，在2020年同期三项期间费用较低的基础上，公司三项期间费用同比涨幅仅为4.81%，期间费用占比持续下降。“十四五”期间，公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设，实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设，精进管理，依靠智能制造持续降本。

　　内外兼顾，稳定成长

　　正公司深耕特钢行业，内外并驱推动产能扩张和产业链延伸，增强市场话语权。对内，公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程，青岛特钢续建工程将于2022年形成100万吨线材产能，50亿可转债募投项目持续推进。对外，公司专注产业链上下游兼并重组，补全补齐产品系列，发挥产业协同。通过参与徐工混改项目，加强了工程机械用钢战略合作；通过参控天津钢管350万吨无缝钢管，无缝钢管主导权凸显，市场占有率稳步提升。

　　投资建议

　　我们预计2021-2023年，公司营业收入分别为1000.88/1069.64/1082.58亿元，归母净利润分别为78.01/85.87/95.87亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略，未来产量有望持续提升；另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制了原材料价格的上涨，公司成本未来有望维持在较为理想位置，叠加公司高端特殊钢材放量，产品结构不断优化，对应利润空间有望提升。2022年20倍市盈率的估值对应市值约为1700亿，较当前市值有60%上涨空间，给予“买入”评级。

　　风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格超预期