【兴证金属】天山铝业：一体化战略或加速利润释放-韭研公社

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【兴证金属】天山铝业：一体化战略或加速利润释放

成岑

2021-04-11 22:16:47

主要财务指标

投资要点

事件：公司发布2020年度报告：2020年公司实现营业收入274.6亿元，同比-15.73%，实现归母净利润19.12亿元，同比+27.4%，实现扣非后归母净利润18.68亿元，同比+92.65%，业绩略超预期。分季度来看：2020Q4公司实现营业收入81.92亿元，同比-5.33%，环比+10.18%，实现归母净利润6.86亿元，同比-16.67%，环比+24.5%，扣非后归母净利润6.76亿元，环比+22.69%，业绩略超预期。

❀ 点评：电解铝上游布局初现成效，吨毛利创5年新高。

①上游布局初现成效，电解铝完全成本优化至8812.66元/吨。公司2020年加速布局氧化铝及阳极碳素等上游材料端，其中氧化铝自产成本仅为行业平均成本的82%，阳极碳素仅为行业平均成本的89%。除此，公司自发电成本为行业平均的46%（自发电比例90%），综合优化公司电解铝完全成本至8812.66元/吨。2021年随着公司广西靖西天桂氧化铝项目的逐步投产与南疆碳素的逐步达产，公司氧化铝和碳素均将实现完全自给，未来电解铝成本或进一步降低。

②现货铝价持续走高，公司吨铝盈利创5年新高。2020年在严控产能供给的情况下，现货铝价随着地产后周期与汽车端的复苏持续走高，吨铝盈利创5年新高达到3348.74元/吨。

❀ 期间费用改善明显，同比下滑16.94%。公司2020年期间费用合计9.33亿元，其中销售费用为0.17亿元，同比下滑96.32%；管理费用为2.2亿元，同比增长20.53%；财务费用为6.96亿元，同比减少25.93%，主要是由于报告期内公司存在汇兑收益7239万元所致。除此，研发费用提升259.74%，转化成果显著。

❀ 未来核心看点：

①靖西天桂二期、三期170万吨项目预计2021Q4投产，电解铝完全成本或进一步优化。靖西天桂氧化铝产能完全释放可达250万吨/年，达产后可100%满足公司120万吨原铝产能所需。并且广西铝土矿资源丰富，与国内其他地区相比具有较强的成本和品质优势。

②高纯铝项目或加速公司利润释放。旗下天展新材高纯铝项目新建1.5万吨产能已开工建设，预计2021年四季度建成投产，项目采用先进技术与工艺，能稳定生产高品质 4N6 产品，已成为下游超级电容器原料的主要供应商。该项目单吨能耗低于1000度电，吨成本节约近4000元左右，远低于国内其他高纯铝厂，达产后或将加速公司利润释放。

❀ 业绩预测：假设2021-2023年现货铝年均价为16000/16000/16000元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为115万吨/117万吨/119万吨。预计2021-2023年公司分别实现归母净利润32.95亿元、35.87亿元、39.16亿元，对应EPS分别为0.71元、0.77元和0.84元，对应目前股价（4月8日）的PE分别为14.12倍、12.97和11.88倍，维持公司“审慎增持”评级。

报告正文

事件

❀ 公司发布2020年度报告：2020年公司实现营业收入274.6亿元，同比-15.73%，实现归母净利润19.12亿元，同比+27.4%，实现扣非后归母净利润18.68亿元，同比+92.65%，业绩略超预期。

❀ 分季度来看：2020Q4公司实现营业收入81.92亿元，同比-5.33%，环比+10.18%，实现归母净利润6.86亿元，同比-16.67%，环比+24.5%，扣非后归母净利润6.76亿元，环比+22.69%，业绩略超预期。

❀ 2021年生产计划：公司预计2021年原铝产量115万吨、氧化铝产量100万吨、预焙阳极产量45万吨、高纯铝产量1.5万吨，发电135亿度。

点评

❀ 电解铝业务：上游布局初现成效，吨毛利创5年新高。

①上游布局初现成效，电解铝完全成本优化至8812.66元/吨。公司2020年加速布局氧化铝及阳极碳素等上游材料端，其中氧化铝自产成本仅为行业平均成本的82%，阳极碳素仅为行业平均成本的79%。除此，公司自发电成本为行业平均的46%（自发电比例90%），综合优化公司电解铝完全成本至8812.66元/吨。2021年随着公司广西靖西天桂氧化铝项目的逐步投产与南疆碳素的逐步达产，公司氧化铝和碳素均将实现完全自给，未来电解铝成本或进一步降低。

②现货铝价持续走高，公司吨铝盈利创5年新高。2020年在严控产能供给的情况下，现货铝价随着地产后周期与汽车端的复苏持续走高，吨铝盈利创5年新高达到3348.74元/吨。

❀ 期间费用改善明显，同比下滑16.94%。公司2020年期间费用合计9.33亿元，其中销售费用为0.17亿元，同比下滑96.32%，主要是由于公司自2020年1月1日起执行新收入准则，与履行合同直接相关的运输费用（4.49亿元）在营业成本核算所致；管理费用为2.2亿元，同比增长20.53%；财务费用为6.96亿元，同比减少25.93%，主要是由于报告期内公司存在汇兑收益7239万元所致。

❀ 研发费用提升259.74%，转化成果显著。公司2020年研发费用为4150万元，同比提升259.74%，研发投入占营业收入比例为1.98%。截至目前公司累计拥有授权专利171项，软件著作权19项。报告期内，公司加大关于“原铝提纯对偏析法高精铝生产关键技术的应用研究”、“高精铝提纯工艺关键技术与装备应用研究”以及“炭素焙烧炉新型耐火材料的研发与推广应用”的研究，导致费用提升明显。

❀ 资产减值损失&信用减值损失均改善明显。2020年公司资产减值损失&信用减值损失合计为0.1亿元，同比改善0.59亿元。

❀ 未来核心看点：

①靖西天桂二期、三期170万吨项目预计2021Q4投产，电解铝完全成本或进一步优化。靖西天桂氧化铝产能完全释放可达250万吨/年，达产后可100%满足公司120万吨原铝产能所需。并且广西铝土矿资源丰富，与国内其他地区相比具有较强的成本和品质优势。
②高纯铝项目或加速公司利润释放。旗下天展新材高纯铝项目新建1.5万吨产能已开工建设，预计2021年四季度建成投产，项目采用先进技术与工艺，能稳定生产高品质4N6产品，已成为下游超级电容器原料的主要供应商。该项目单吨能耗低于1000度电，吨成本节约近4000元左右，远低于国内其他高纯铝厂，达产后或将加速公司利润释放。

❀ 业绩预测：假设2021-2023年现货铝年均价为16000/16000/16000元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为115万吨/117万吨/119万吨。预计2021-2023年公司分别实现归母净利润32.95亿元、35.87亿元、39.16亿元，对应EPS分别为0.71元、0.77元和0.84元，对应目前股价（4月8日）的PE分别为14.12倍、12.97和11.88倍，维持公司“审慎增持”评级。

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