1、 公司周五披露：董事长、杭州佑友与二股东大山投资签订协议，董事长陈雪华先生受让大山持有的6.8%股权，转让款73.34亿元；佑友受让大山持有的5.01%股权，转让款54.03亿元，转让价为前一日收盘价90%（每股88.92元）。

大山投资为公司发起设立时的资方，不参与实际经营；此次实际控制人大手笔受让大山股权，体现了对公司远景的信心。市场担心的股权治理问题，得到了好的化解。

 

2、 公司华越湿法镍项目预计年底投产，目前三个项目都在建（持股58%华越湿法镍年产6万吨，持股70%华科火法镍年产4.5万吨，持股20%华宇湿法年产12万吨镍金属）；公司是立体的资源开发，长期优势会逐步体现；业内对公司湿法镍预期正面，将给中国中游制造提供低成本的上游保障。

 

3、 公司在MHP中间品-硫酸镍/钴-三元前驱体上推一体化，随着衢州新的3万吨硫酸镍产线下半年投运，一体化程度会提升，而新建广西基地一体化程度则更高。理论上讲，一体化可以在线生产，较目前主流的社会分工路线省掉了“结晶-运输-酸溶”等环节，同样工况下有望在前驱体环节获得0.2x万元/吨或更多的成本优势。

 

4、 公司前驱体业务自主培育，过去几年快速追赶，但盈利情况、出货规模、客户覆盖面较中伟仍有差距。一方面是起步较晚，另一方面是过去几年资源投入力度受限。公司近期披露76亿元可转债预案，启动10万吨前驱体与10万吨正极材料扩产。

预计到明年，前驱体板块利润贡献会比较显著；而到后年，前驱体业务综合规模与竞争力可能有很显著的跨越。

 

5、 公司正极业务系并购整合巴莫而来，今年5月，上市公司以13.5亿元收购巴莫38.62%股权（整体估值34.98亿元，是比较友好的资产估值）。巴莫正极也以中镍、高镍为主，中高镍出货量仅次于容百，客户结构也比较好，正极业务后续再专题分析。

 

6、 公司推动从镍钴冶炼到前驱体甚至正极材料的一体化，市场直观理解是通过一体化减少交易成本，再加上对现有工艺的优化，进而获得好的成本优势。而由于投资额巨大且周期长，业界也倾向于认为，这个优势一旦建立可能会长时间保持。

而另一方面，从终端车企来讲，未来3-5年可能只有资源端有保障的制造企业，才敢对中远期订单锁量锁价，这个对车企供应链的稳定性的意义，当下也许要大过成本优势。

 

7、 结论：公司构建从镍钴冶炼到前驱体最后到正极的战略构想，难度大/周期长，今年下半年到明年是重要时间窗口（华越投产判断湿法镍成本/前景，3万吨硫酸镍投产可能部分验证前驱体成本优势）。若一体化优势得到验证，即便以钴业务中低速增长、铜业务向常态回归来估算，长期空间与确定性都很值得期待。

华友、容百、中伟是三元正极领域最值得关注的几家企业（当升也是），综合竞争力领先，也都在大投入阶段，可以打包买。