【广发环保&郭鹏/许洁】路德环境：淤泥处置为基，酱酒酒糟资源化开启第二成长曲线

淤泥处置为基、酱香白酒糟资源化为翼，迎发展新契机。酱酒酒糟资源化业务自2020年起进入快速放量期，2021H1营收占比32%。公司预计2021年实现业绩0.65-0.80亿元（同比+36%-68%）。资产负债率仅为16%，扩表大有可为。

第二成长曲线：酱酒酒糟资源化产品需求旺盛，渠道优势、产品力构筑核心壁垒。公司将白酒糟转化为生物发酵饲料，仅考虑酱酒，全行业年化酒糟产量约200万吨/年，对应产出生物发酵饲料80万吨/年；需求端则有440万吨/年的产品需求。公司在运产能7万吨/年，在手产能超20万吨/年；未来还将布局啤酒糟、醋糟、酱油糟打开成长空间。

传统主业：工厂化运营模式赋予强竞争力，携手长江生态未来发展可期。2020年公司与三峡集团子公司长江生态成立合资公司三峡路德，参与“长江大保护”河湖淤泥处理，后续合作值得期待。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.68/0.99/1.30亿元，对应PE为31.00/21.28/16.31倍。我们预计酒糟资源化2020-2023收入CAGR近90%，赋予强业绩弹性。