短期看，稀土行业下游需求拐点已现。稀土氧化物镨钕下游需求最为集中的领域在钕铁硼稀土永磁材料，一是钕铁硼材料销量提升明显，12月份国内生产商销售钕铁硼14,449吨，同比+108.65%，环比+5.35%；二是生产商库存紧张，12月国内生产商钕铁硼库存为100吨，同比-61.54%，环比持平，为近一年库存低点。销售回暖叠加库存低位验证稀土下游景气度提升，需求拐点已现。

长期看，氧化镨钕供需抽紧逻辑清晰，稀土行业将进入新周期。《稀土管理条例》的出台一是明确了稀土行业的总量控制指标，突出稀土战略资源的地位，二是管理加强将优化供给结构，减小供给侧的不确定性。

需求端看，新能源车和风电将驱动稀土磁材需求加速增长。新能源车和风电将带来稀土磁材最主要的需求增量，据我们测算，未来5年复合年均增速分别为35%和34%2025年磁材行业合计需求有望达到38.6万吨，5年复合年均增速为14%。按照2025年全球新增1500万辆

新能源车测算，对于磁材的拉动有望达到6.6万吨，按照2025年全球新增风电装机容量128GW对于磁材的拉动达到3.6万吨，合计10.2万吨。按照其他传统领域增速约10%测算，2025年钕铁硼合计需求为38.6万吨，未来5年CAGR将从原先的10%左右提升至14%。

供给端看，海外稀土矿山接近满产，国内指标严格控制，35年内增量有限。供给端一是海外三大供给已经满产，且短期扩产空间有限，美国MP矿山2020年4万吨满产，澳洲莱纳斯2万吨满产，缅甸每年2万吨已经满产；二是国内14万吨指标严格控制，近几年主要轻稀土指标增长，且增产有限，三年增加2万吨指标，包头目前7万多吨指标，未来可能略有增长，而四川和南方离子矿受资源情况限制很难增加。

据我们测算当前镨钕氧化物供给约5.8万吨，且供给相对刚性，相对于未来五年需求CAGR为14%的增长，供需缺口明显，镨钕供需有望迎来重大拐点。