中金研报摘要：

　　关注要点

　　1Q21电解铝价上行，氧化铝价同比略降。1Q21国内电解铝均价为16,203元/吨，同比+21.0%或2807元/吨，环比+3.4%或538元/吨。1Q21 LME电解铝均价为2093美元/吨，同比/环比+23.7%/+9.0%。我们认为1Q21电解铝价同比上涨或是公司业绩同比大幅增长的主要原因。1Q21氧化铝均价为2353元/吨，同比/环比-6.1%/+2.4%，由于国内氧化铝产能较为充裕，1Q21氧化铝价格环比略增，但同比下降。受益于氧化铝价维持低位，我们预计公司电解铝业务利润有望维持高位。

　　国内铝库存仍处于低位。截至2021年4月6日，国内电解铝库存为120.3万吨，同比-25%，同比增速自2021年2月以来处于负区间。剔除去年同期疫情因素影响，从历史数据看，2017/18/19年同期国内电解铝库存分别为121.1/216.4/154.8万吨，目前国内电解铝库存低于往年同期水平。考虑到库存处于低位而下游需求较为旺盛，我们预计电解铝价或仍有支撑。

　　2021年电解铝利润有望维持高位。展望后市，受益于国内经济复苏，电解铝消费需求有望持续反弹，而供给端考虑到减排压力，电解铝供给或偏紧，我们预计或对铝价形成支撑。成本方面，考虑到氧化铝产能释放节奏更快、规模更大，我们预计今年氧化铝产能或出现相对过剩的格局，氧化铝价格有望维持低位。综合来看43，我们预计2021年电解铝利润有望维持高位。

　　估值与建议

　　由于电解铝价格等假设变化，我们上调公司2021/22年盈利预测22%/22%至40/40亿元。公司当前A/H股股价对应17.0x/13.1x2021e P/E。考虑到公司存在计提减值风险，我们维持公司中性评级637，但上调A股目标价9%至5元（对应21x 2021e P/E），目标价较当前股价有25%的上涨空间，上调H股目标价16%至4港币（对应15x 2021e P/E）19，目标价较当前股价有12%的上涨空间。

　　风险

　　铝价超预期下跌