单季度营收创历史新高，毛利率保持平稳。2022年1月29日公司发布2021年年度报告。2021年全年公司实现营业收入20.09亿元，同比增长42.83%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长728.43%，全年毛利率为16.89%。对应202104，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长32.16%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长791.72%，单季度毛利率为16.65%。
    产品结构调整成效显著，盈利能力逐步提升。公司运营效率居业内领先水平，尤其是加强技术创新、加大研发投入实施产品转型升级，以背光、高光效、倒装等为代表的高端产品性能不断提升，市场需求旺盛，公司适时上调了相应部分芯片产品售价，毛利率显著提升，从而带动营业利润同比显著增长。
    2021年公司LED芯片及外延片业务毛利率达到27.32%，相比2020年增长6.79pct。我们认为随着公司“高光效LED芯片扩产升级项目”
    的实施，公司将在MiniLED、车用倒装芯片、高品质照明、植物照明等高端LED芯片领域发力，推动盈利能力持续提升。此外，公司单一宿迁生产基地全年产量达到1894万片，公司已为下一轮新扩产预留空间、奠定基础，我们预计这将降低基建成本，进一步显现宿迁基地的规模效应优势。
    强化技术创新，募投产能阶段性释放。公司持续加大产品研发投入和技术创新力度。公司在高光效、背光、高压和倒装等高端LED芯片领域已处于国内一线水平。MiniLED产品已通过客户验证，银镜产品通过设计试样，与中科院半导体研究所联合开发的高带宽GaN基可见光通信芯片进展顺利，随着新购MOCVD设备及芯片制程设备到位，新产品里产可期。募投项目实施以来，公司合理高效完成部分新增机器设备购置规划、调试、量产，2021年报告期期末已有阶段性产能释放，为成本进一步下降奠定基础。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.12/32.36/39.69亿元，2022-2024年公司归母净利润分别为3.03/4.64/6.43亿元，对应EPS分别为0.56/0.85/1.18元/股。考虑到可比公司估值水平，给予22年PE估值区间30-35x，对应合理价值区间16.77-19.56元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：LED产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。