尽管分析师预测系统日渐完善，但一致预期指标存在两个天生的问题：过度乐观、连续性差，简单使用的效果往往不佳。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么分析师预测的正确打开方式是什么？我们认为，相较于盈利预期本身，盈利预期的边际变化更为关键，因此，我们决定以分析师上调（下调）盈利占比来构造分析师预测修正指标（MAF）。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结果显示，MAF指标不仅对于实体经济和盈利周期具有很好的领先效果，而且能够帮助我们战胜市场，不论是个股组合还是行业组合，在过去10年均能够创造显著且持续的超额收益。

　　1、分析师预测的正确打开方式

　　相较于盈利预期本身，盈利的预期差更为关键，即分析师预测的修正比其预测的具体数值更重要。如果分析师在某一时点上调（或下调）公司的盈利预测，则有理由相信该分析师捕捉到了影响公司远期业绩的新信息，而上调（或下调）的幅度可以反映出基本面预期边际变化的程度。因此，我们基于分析师盈利预测调整行为，构建分析师预测修正指标（MAF）。数据显示，MAF(YoY,6MA)呈现以40个月的周期波动，且与我国的库存周期、A股盈利周期基本一致，其拐点领先实际A股盈利周期约9个月。

　　2、分析师如何帮我们预测经济？

　　分析师预测修正指标（MAF）是实体经济以及企业盈利的领先指标，可以帮助我们预测实体景气、通胀走势。（1）对于实体经济，我们以“货币→信用→实体”传导机制来刻画经济的运行，数据显示，MAF(YoY,6MA)指标与经济系统趋势上一致，其拐点滞后于货币条件，而略微领先于信用条件。（2）对于通胀走势而言，相关系数显示：MAF(YoY,6MA)指标不仅可以前瞻经济景气（PMI）1个月左右，同时可有效前瞻通胀（PPI）6个月左右。

　　3、分析师如何帮我们战胜市场？

　　风格大类上：按照习惯性的理解，我们把A股行业风格划分为5大类：上游资源、中游制造、消费医药、金融地产、科技成长，每期配置MAF前2的风格指数，结果显示2010年至今可获得9.7%的年化收益，说明其用于指导风格的效果显著。而从大类风格内部的择时效果来看，MAF方法在科技与中游制造有明显超额收益，对于金融则并不显著。

　　行业组合上：基于MAF指标筛选出的前三、前五、前七行业，其指数年化可达12%以上，但不可避免的面临高回撤与空仓期问题。对此采取两种方法进行优化，一是以“风格轮动”实现行业满仓配置，二是以“基本面+动量”组合优化回撤。结果显示：经过风格筛选后的前五行业可实现11%年化，“基本面+动量”行业组合也可减小10%以上回撤。

　　个股组合上：依据MAF指标筛选出近两月上调占比最大的前20、40只个股，2010年至今组合收益可达15.9%，且超额收益保持平稳。此外，若先构造行业组合，再进行个股配置，则个股组合的年化可提升至22.9%。

　　4、当期行业与组合推荐

　　根据我们的模型筛选结果显示：4月MAF行业组合为：煤炭、有色、银行、医药、通信；“MAF+动量”行业组合为煤炭、医药、农林牧渔。此外，盈利预测修正20个股组合名单详见正文。

　　风险提示：统计偏差；市场环境超预期变化；历史经验失效。