中信煤炭煤炭行业2020年三季报业绩前瞻-20200930-韭研公社

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中信煤炭煤炭行业2020年三季报业绩前瞻-20200930

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2020-09-30 19:02:27

煤炭行业2020年三季报业绩前瞻

Q3环比改善明显，龙头公司预期向好

2020年9月29日  欢迎交流：祖国鹏  能源化工分析师 执业证书编号：S1010512080004  13910286704

核心观点

Q3各煤种价格同比虽然依旧下滑，但环比改善明显，且坑口煤价环比涨幅高于港口。预计板块  Q3净利环比约增长18%以上，同比降幅有望收窄。四季度预计煤炭供给缺乏向上的弹性，煤价整体维持高位，行业景气预期稳中向好。目前板块估值处于历史低位，龙头公司估值提升逻辑清晰，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头。

▍三季度动力煤及焦炭价格同比跌幅收窄，焦煤、无烟煤价格降幅仍偏大。2020年Q3（截至9月28日，下同）单季煤炭均价同比下跌13.1%，分煤种看，动力煤同比跌幅最小，平均下降4.56%，其中港口煤价基本持平，坑口煤价降幅较大；焦炭价格同比降幅约为4.64%；炼焦煤和无烟煤大幅下降，跌幅分别达到15.52%和 17.51%。环比而言，动力煤均价环比上涨7.51%，无烟煤均价环比下降5.10%，焦煤均价环比下降2.77%。

▍预计板块Q3单季净利润环比上涨18%以上，前三季度业绩同比下降13.5%。以我们主要跟踪的上市公司为样本，预计Q3单季净利环比增长或超过18%，但前三季度累计净利润同比或下降13.5%，降幅较中报的20%进一步收窄。我们重点跟踪的公司中，预计有8家公司前三季度业绩可以实现正增长，其中3家公司同比增速可超过15%（陕西煤业、冀中能源、平煤股份），多数公司均有望呈现单季环比改善的状态，利好市场对行业预期的修复。

▍四季度煤价展望：旺季效应支撑煤价维持高位。展望四季度，前期是“双焦”旺季，后期是动力煤旺季，旺季效应有望带动煤炭需求边际改善。虽然全国范围的安全监管因素在旺季保供下或有所弱化，但供给整体依然缺乏向上的弹性，在需求释放下，行业旺季料仍将是供需紧平衡的格局，支撑煤炭价格维持高位，有助于盈利能力进一步改善。

▍风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。

▍投资策略。关注业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前煤价稳中向好，行业中短期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，优质公司估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、露天煤业及平煤股份。

今年以来全行业利润同比下滑，但财务负担不断减轻

       2020年前三季度，煤价同比依然是下降趋势，但已经呈现边际改善的状态。从国家统计局公布的2020年前7个月规模以上企业统计数据来看，营业收入在2000万元以上的煤炭企业中亏损企业的比例为38.37%，较上年同期的29.43%上升8.94pcts，累计营业收入/成本分别同比下滑11.5%/8.0%，累计利润总额同比下滑32.8%，预计后续盈利还将逐月改善。

        2017年以来行业整体资产负债率处于下降的趋势，截至2020年7月，行业整体资产负债率为64.73%，较去年同期小幅增加0.13pcts，上半年宽松的流动性也为煤炭企业置换高成本债务提供了有利条件。从财务费用角度来看，截至今年7月，煤炭行业整体财务费用为432.9亿元，同比下滑7.30%，也显示出煤炭行业财务负担不断减轻。

不同煤种Q3均价同比降幅差异明显

我们根据中国煤炭市场网（www.CCTD.com）的煤炭价格数据库，对不同煤种煤炭价格的变化情况进行了整理。

同比而言，2020年第三季度煤价整体出现下滑，平均价格同比下滑13.1%。分煤种看，动力煤同比跌幅最小，平均下降4.56%，其中港口同比降幅在1%~2%，基本持平去年同期；炼焦煤价格平均下降15.52%，焦炭价格整体跌幅约为4.64%。

环比而言，2020年第三季度动力煤均价环比上涨7.51%，坑口煤价涨幅高于港口煤价。第三季度无烟煤均价环比下降5.10%，焦煤均价环比下降2.77%，主要是山西区域价格偏弱，古交地区2号和8号焦煤价格环比降幅达5%~6%。

预计主要煤企三季报业绩同比下降约13.5%，但Q3单季环比增长或超18%

我们根据不同煤种2020年前三季度煤价同比变动幅度、公司销售结构，历史财务报告中披露的成本、费用及产量情况，结合近期公司调研信息，推算上市公司2020年三季报盈利情况。预计主要上市公司2020年三季报净利润加总同比下降约13.51%。若剔除中国神华的影响，则业绩下降或约14%左右。

从三季度单季情况看，由于动力煤价格环比上涨幅度较大，另一些煤种价格环比保持不变或小幅下降，预计Q3单季度上市公司整体业绩环比增长幅度达到18%以上。

预计2020年三季报业绩同比跌幅超过50%的公司主要有新集能源（同比-92%）、神火股份（同比-79%）、昊华能源（同比-76%，预计产量因安监影响有明显下降）、兰花科创（同比-67%，）、宝泰隆（同比-74%）。

预计2020年三季报业绩同比增长超过15%的公司有陕西煤业（同比+29%，隆基股份股权处置收益贡献较大）、冀中能源（同比+29%，成本费用整体控制较好）、平煤股份（同比+24%，精煤比例提升、成本有效控制）。

四季度煤价展望：旺季效应或支撑煤价维持高位，全年业绩降幅有望进一步收窄

行业需求改善趋势相对确定，期待更大的弹性

总体而言，PPI指标与各煤种需求都有很强的相关性。宏观数据显示， PPI单月同比增速低点大概率已经在5月份出现（5月份同比-3.7%，8月份已回升至-2.0%），工业增加值从单月数据看，自4月以来同比增速逐步扩张，8月累计增速同比已转正，这些因素预示着动力煤需求也在改善趋势中。

       就高频数据而言，从重点电厂煤耗数据看，8月耗煤同比增速较7月有扩张，但进入9月后增速又有所收窄，从三峡出库流量看，水电对火电的挤压近期有所减弱。综合两大因素，预计下半年煤炭需求同比仍可维持正增长。我们预测下半年动力煤需求同比增速或在2～3%之间，或存在超预期的可能，主要变量是水电的出力。

今年以来，“双焦”需求与其它工业品保持了类似的走势，受到“疫情”的冲击，2～4月份需求萎缩明显，但5月份开始，随着下游需求的恢复，黑色产业链的需求也走出谷底。产业链需求的扩张首先传导至焦炭，加之山东等地环保限产减产等措施，5～6月份焦炭集中完成了6次提价，中间虽有回调，但近期仍在继续提价，整体处于上涨通道。焦煤由于焦炭产量扩张受到限制，需求提振较滞后，但6月以来也处于稳中看涨的态势中，9月随着黑色产业链旺季的到来，近两月的提价预期也在增强。

宏观数据层面而言，从投资产业链数据看，无论是地产投资还是基建投资的同比增速，也呈现逐步改善的趋势，其中房地产投资增速6月数据已经同比转正，8月增速进一步扩张（同比+4.6%），基建投资7月也转为正增长，8月同比增速为+2.20%。

    随着特别国债等财政支持效应的逐步显现，基建投资年内有望继续扩张。地产投资而言，随着上半年土地购置的增加，年内地产投资增速预计也将延续边际扩张的趋势，因此有望支撑生铁产量和焦煤/焦炭需求的增长。

料供给短期仍有约束，整体向上弹性有限

5月全国原煤产量累计增速同比转正，说明疫情对煤矿开采的影响基本消失。但7～8月份，原煤产量累计增速又出现了同比负增长。影响产量的主要变量在于内蒙，内蒙因为矿权资源领域的整顿，个别违规煤矿已被要求停产，对各煤矿产量监管也较为严格，主要通过煤管票限制超产。此外，陕西地区9月中旬以来边际供给也在下降，主要是国家煤矿安监局全国煤矿安全生产综合督查工作在推进，一些安全不达标的煤矿生产受到影响。因此预计短期供给将继续受到约束，缺乏向上弹性。

今年前8月，陕西、山西及内蒙煤炭主产省份累计产量同比增速分别为+11.8%/+4.1% /-10.4%。陕西的高增速主要是由于去年矿难导致的低基数影响，而内蒙则主要受到煤管票以及超产监管收严的影响。按照数据推算，如果今年剩余4个月三大省份煤炭产量要达到同比持平的状态，月均产量环比前8月，山西可下降1%，陕西月均环比需增长18%，内蒙月均环比需增长15%。在目前的监管政策下，这一增速较难实现。

中期看，产能仍属温和扩张阶段。预计2020～2022年“三西”+新疆地区年均有效新增产能约在7000万吨左右，预计未来2～3年主产区新增产能或有1000～2000万吨的减少，产量增速或有所下降，产能周期处于温和扩张周期。同时，行业的集中度不断提升，有利于供给格局的优化，平滑产量的释放节奏，料行业很难再出现历史上供给无序扩张的状态。

进口也是影响国内供给预期的主要变量，因为进口煤折价优势明显，导致在进口政策收紧的背景下，进口量依然有增加的动力。从折价幅度看，进口煤折价今年以来持续攀升，从最初的100元人民币/吨左右拉大至目前的200元/吨以上，尽管进口煤通关额度趋紧，但逐月的进口量环比仍在提升，不过从同比数值看，增速已显著放缓。

从目前预期看，预计进口煤的政策和进口量还将延续目前的状态，随着夏季用煤旺季的结束，月度环比进口量可能出现下降，待进入冬天旺季，进口量环比料会有显著提升，但总体看预计今年进口量还将压缩在3亿吨以内，对国内煤炭供给不会造成明显的压力。

下半年煤价环比上涨确定性高，或追平去年同期水平

目前，陕、蒙等坑口地区安全监管、“明盘”治理、限制超产等政策力度不减，坑口供给难有增加，加之非煤行业采购需求的增加，导致坑口价格持续强势，而北方港口动力煤则因为坑口成本的支撑，在需求有增加的情况下，价格迅速提升，上涨节奏也超出了市场预期。我们判断接下来影响供给的安监以及进口因素还将延续，无论是港口还是坑口，动力煤价10月之后将呈现正常的季节性波动，预计下半年均价明显强于上半年。

    我们预计，四季度煤价走势或成V型，煤价中枢也有望保持在570元/吨左右的水平；动力煤全年均价550～555元/吨，同比降幅在6%；下半年均价环比上半年增长约为6%，同比基本持平，边际改善明显；下半年坑口动力煤基本也保持类似的波动幅度。

焦炭自4月份低点以来，至6月份连续上涨6轮，之后经过短暂调整，8月再度出现连续提价，预计10月份依然处于旺季，焦炭价格上涨还有动能，预计下半年均价可以维持在2000 元/吨左右，同比基本持平，全年均价或下跌3～4%左右。

预计2020年全年焦煤（以太原古交地区主焦煤价格为代表）均价在1400元/吨左右，同比下滑约10%。预计2021年焦炭环保去产能推进有望告一段落，焦炭产量或呈现一定的弹性，有利于焦煤价格的继续上涨。

按照我们预测，下半年动力煤价环比改善约6%，焦煤价格环比基本持续，焦炭环比上涨约2%。我们按照上半年各上市公司的吨煤净利情况，推算了上市公司下半年环比业绩弹性，结合上述煤价假设，预计吨煤盈利环比有望增长10～15%。

风险因素

宏观经济增速放缓影响煤炭需求。

进口、安监等政策再度放松。

投资建议：关注中报向好的低估值龙头公司，等待弹性释放

    从估值角度看，目前板块超过70%的上市公司对应P/B估值在1倍以下，属于历史较低的估值水平，板块近10年的历史平均P/B估值是1.5x左右。如果从P/E角度看，目前板块整体的估值水平仅为8～9x，同样属于历史估值相对较低的水平。从相对估值水平来看，无论是PE还是PB，煤炭板块基本接近历史低点，因此具备明显的估值优势。

    投资策略上，建议关注业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前煤价保持平稳，行业中期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，中期看估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、露天煤业及平煤股份。