600489中飞股份：未来3---10倍空间

中飞股份：3600吨铟！半导体+光伏战略性材料新贵
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1、先导稀材大股东成为中飞股份实控人。先导稀材是全球稀有金属材料（硒、碲、镓、铟、锗、铋、镉、钴等）的主要供应商；先导核心业务包括红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，公司在四大业务均为优质赛道的核心企业；2019年先导稀材净利润达5亿元。

2、内生，军工与核电新材料。红外激光材料受益于军工高精度红外导引头以及红外测温等需求放量，未来5年业绩复合增速有望实现40%以上。目前先导新材已将红外激光材料业务放到上市公司体内。公司前期刚披露对外采购15.4亿红外光学与激光器件设备，产能有望实现成倍增长；预计红外等业务明年有望实现净利润达2亿元。此外，随着核电市场回暖，公司原核电材料或将逐步恢复增长。

3、外延可能性判断：先导稀材在稀散金属材料——半导体材料——芯片等全产业链投入上百亿元，资金需求量大，因此有望通过做大上市公司利于再融资，中飞股份体外优质资产存在注入预期。当前公司定增已获得交易所通过，意味着大股东将正式入主，后续资本运作可期。

4、薄膜材料：先导薄膜是领先的溅射靶材企业，国内独角兽，主要包括ITO靶材、太阳能靶材、磁存储靶材、半导体靶材等，其中ITO靶材弥补了国内面板ITO靶材的空白；2019年全球靶材市场163亿美元，先导薄膜是国内靶材的头部企业。下游不仅包括平板显示领域用靶材，还为异质结电池提供高品质ITO旋转靶和平面靶材，在主要异质结电池厂家、薄膜太阳能电池厂家拥有丰富的出货及应用经验。下游客户包括：华星光电、京东方等。

5、化合物半导体：先导稀材半导体事业部主要提供衬底（GaAs、InP、Ge半导体）、半导体激光芯片等，是全球半导体市场主要供应商之一。

6、特种气体：先导稀材主要生产用于半导体加工制造的电子气体，用于CVD和PVD等领域，可提供气体包括砷烷、磷烷、硒化氢、锗烷等。

7、战略性稀散金属材料：先导稀材体内有，3609吨铟（铟是InP、异质结电池原材料）、191.2吨镓（GaN原材料）、92.31吨锗（红外材料）、337.8吨硒、1.92万吨铋。先导稀材体内有几乎垄断性质的稀散金属材料，为其未来产业链拓展提供战略性原材料。

8、不考虑先导稀材其他业务注入，预计公司21～22年净利润1亿和2亿，目前44亿市值；若考虑先导稀材其他业务注入预期，有望大幅提升公司盈利规模。

1.上半年投资20亿的红外光学和激光项目投产，打破国外技术封锁，实现高端精密红外光学与激光器件国产化。满产后年产值可达20亿。同行业的002414高德红外去年产值33亿，目前626亿市值，     002214大立科技去年产值10.9亿目前市值146亿。688002睿创微纳去年产值15.6亿，市值422亿。

该行业的PS14——28倍，考虑新设备折旧和市场开发因素，中飞的子公司可以给10倍PS估值，200亿市值，中飞占55%股份，权益100亿左右，目前中飞的市值才40亿。

2.实控人旗下的先导稀材是一家全球性的稀有金属材料科技集团，是全球硒，碲产品的重要生产企业，同时也是镓、铟、锗、铋、镉和钴产品的全球市场主要供应商。先导稀材拥有：红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，目前红外激光业务已经无偿注入中飞股份，我们预计，未来先导稀材的薄膜材料和化合物半导体材料存在资产注入预期。另外资产价值300亿以上。

先导稀材董事长成为公司实控人

传统主业：中飞股份是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的三家合格供应商之一。产品为核燃料加工专用设备提供高性能（高强、高韧、耐腐蚀）铝合金材料和机加工零部件，是中核集团合格供应商。为应对核领域产品市场需求波动影响，公司已实施向军、民领域拓展供货；受益于核电重启，传统核电材料相关业务有望迎来业绩反转。华丽转变：目前，先导稀材董事长朱世会成为中飞股份实控人。先导稀材是一家全球性的稀有金属材料科技集团，是全球硒，碲产品的重要生产企业，同时也是镓、铟、锗、铋、镉和钴产品的全球市场主要供应商。先导稀材拥有：红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，目前红外激光业务已经在中飞股份体内，我们预计，未来先导稀材的薄膜材料和化合物半导体材料存在资产注入预期。内生：红外激光业务顺利导入，提供快速内生增长。公司拟投资 20 亿元用于红外光学及激光器件产业化项目，可打破国外技术封锁，实现高端精密红外光学与激光器件国产化。短期：红外光学与激光器件属于高技术产品，产品附加值较高，可促进公司业绩增长，长期：利于公司向下游产业链延伸，实现从材料到器件再到子系统模块的全产业链规模化生产能力。外延：先导稀材的薄膜材料和化合物半导体材料等资产存在注入预期。其中，薄膜材料：溅射靶材的领先制造商，主要从事 ITO 靶材、太阳能靶材、磁存储靶材、半导体靶材、精密光学镀膜材料及相关材料的生产研制，其中 ITO靶材弥补了我国液晶面板所需高端 ITO 靶材的生产空白。化合物半导体：世界半导体市场主要供应商之一，提供包括 III-V 族化合物半导体衬（GaAs、InP）、Ge 半导体衬底、半导体激光芯片、金属有机源、特种气体、PBN 陶瓷和高纯金属等微电子和光电子应用产品。投资建议：先导稀材实控人朱世会成为中飞股份实控人，先导稀材有红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部，红外激光业务已注入中飞股份，我们预计先导稀材其他业务也存在资产注入上市公司的预期。

红外“江湖”再添新势力。4月28日，中飞股份（300489.SZ）孙公司安徽光智科技有限公司（以下简称“安徽光智”）20亿红外光学与激光器件产业化一期项目正式投产。从红外光学材料到镜头、激光器件和红外成像整机系统产品，中飞股份完成了红外全产业链覆盖。

“满产后产值可以达到20亿元，目前已经有少量在手订单。”安徽光智相关负责人表示。

受新增红外光学材料收入影响，中飞股份一季度实现扭亏为盈。

红外打开新利润空间

暖黄的灯光下，安徽光智光刻车间工作人员正在为红外探测器镜头作业。

“每种材质波长不同，比如光刻胶在紫外线的影响下会被稀释。”车间一位工作人员介绍，特殊光照可保证稀散金属性能的稳定。

数百米外，被运用于双光热成像无人机中的红外镜头已经在展台上受到投资者的青睐。

“我们的车载热成像仪机芯也已经批量生产。”安徽光智相关负责人介绍，除开常见的工业检测、医疗、户外夜视等红外应用领域，未来随着自动驾驶市场的打开，民用车载热成像也将拥有广阔前景。

据介绍，安徽光智一期项目于2020年4月正式开工建设，用地100 亩，建筑面积10.3万平方米。

该项目已具备材料生长、芯片设计、器件制备、系统集成的完整产业化能力，将为中飞股份打开新的利润空间。

资料显示，2019年，中飞股份子公司安徽中飞科技有限公司与滁州市琅琊国有资产运营有限公司分别无偿受让关联方广东先导稀材股份有限公司（简称“先导稀材”）持有的安徽光智55.56%、44.44%股权，由中飞股份孙公司安徽光智实施及运营红外光学与激光器件产业化项目。

行业“搅局者”

实际上，中飞股份传统主营业务为高性能铝合金材料的研发、生产和销售，对核电行业的发展和需求存在较高的依存度。近年来，来源于该领域的营业收入持续下滑，盈利能力逐渐下降。

2019年，先导稀材入主中飞股份，也将其红外激光业务基础注入上市公司。

先导稀材拥有红外上游的先天优势，是全球硒，碲产品的重要生产企业，同时也是镓、铟、锗、铋、镉和钴产品的全球市场主要供应商。

而锗、硒等稀有金属正是红外系列的重要原材料。

不过，中飞股份作为行业“搅局者”，想要突破现有红外领域的红海格局并不轻松。

Wind数据显示，我国在红外热成像领域，已有高德红外（002414.SZ）、大立科技（002214.SZ）、久之洋（300516.SZ）、睿创微纳（688002.SH）等多家上市公司，各家在技术实力、生产规模、融资能力等方面均已经建立了自身的壁垒。

以大立科技为例，公司去年营业收入10.9亿元,同比增加105.52%;营业利润4.53亿元,同比增加200.54%。

尽管有红外加持，中飞股份去年营业收入4.15亿元，净利润2381.03万元。

安徽光智相关负责人认为，目前，安徽光智产能还未充分释放，与众多竞争者相比，中飞股份具备全产业链先天优势，未来不管是原材料议价权，还是产业协同，将有更多的发挥空间。