望变电气603191--取向硅钢和变压器（谨慎申购，不关注）

1. 募资及估值分析

发行股数8329.1852万股，发行后总股本33316.7407万股，发行价11.86元，募集资金9.88亿元，扣费后没有超募；对应发行后总市值39.51亿。

21年净利1.781亿，PE22；主板上市，群众基础好，没有超募，估值中规中矩，现阶段还没有直接破发的情况，但凡事总有例外，总有第一个。

次新股中竞争对手：取向硅钢的竞争对手有云路股份（非晶合金），变压器的新特电气（特种变压器）。

（1）上市前估值

2020 年12月10日，公司股东青岛智信溢与长寿经开集团签署《股权转让协议》，双方约定青岛智信溢将其持有的望变电气 555.56 万股股份转让给长寿经开集团，转让价格为 2,675.07 万元。2020 年 12 月 11 日，本次股权转让在重庆股份转让中心完成交易过户。

4.815元，对应估值12.04亿。

（2）募投可增厚业绩约7400万元/年

项目1完全达产后，公司将实现每年新增1,500台箱式变电站生产能力以及每年新增25,000套其他成套电气设备的生产能力。

两年完工后，年净利约4000万

项目2完全达产后，公司实现每年新增1,800台干式变压器生产能力，每年新增1,500台油浸式变压器生产能力。

两年完工后，年净利约1400万

项目3拟新增各类规格低损耗高磁感硅钢铁心加工 3 万吨/年的生产能力，同时公司还将依托先进的纵剪、横剪等先进装备，积极开展低铁损高磁感取向硅钢（主要是 0.18mm、0.20mm 等）的来料加工业务，将新增 2 万吨/年的来料剪切加工能力。本项目建成后，公司将实现来料剪切加工所有厚度规格电工钢的全覆盖（0.18-0.65mm），打造覆盖我国西南地区的智能化硅钢剪配中心。

两年完工后，年净利约2000万

合计7400万，21年净利1.781亿，假设未来两年公司没有增长/下降，净利可达2.521亿，仍给予20倍PE，2024合理估值50亿。

2.发行人主营业务

报告期内，公司主营业务为输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售。

公司秉承“铸望变品牌，创行业先锋，做百年企业”愿景，深耕输配电及控制设备行业近三十年。通过长期生产实践和技术创新，公司掌握了输配电及控制设备领域关键生产工艺及多项核心技术，建立了完整的销售体系和销售网络，在行业内积累了广泛的客户基础。公司输配电及控制设备业务逐步建立了以重庆、四川、贵州、云南等西南地区为核心，华中地区（湖北、湖南、河南）、华南地区（福建、广东、广西、海南）等快速增长区域相结合的销售区域布局，与国家电网、南方电网旗下多省市电力公司建立长期稳定的合作关系。

公司自建取向硅钢生产线于 2017 年实现投产，填补了西南地区取向硅钢生产空白，形成了自关键原材料至终端产品的一体化产业链。2020 年，根据中国金属学会电工钢分会发布的《2020 年度电工钢产业报告》，公司取向硅钢产量排名全国第四，民营生产企业中产量排名第二。公司取向硅钢产品被中国金属学会评审认为性能国内领先，在国内享有良好知名度。公司取向硅钢在满足自用基础上，主要销往四川、湖南、湖北、安徽、江苏、上海、山东、广东、广西、海南等境内省市，并积极开拓新加坡、印度、马来西亚、土耳其等境外市场。（2019年外销3.89%，21年外销外销占比10.12%）

报告期内，公司一直从事输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售，主营业务未发生变化。

初步预计2022年一季度可实现营业收入约为37,000.00万元至39,000.00万元，同比增长8.15%至13.99%；实现净利润约为3,300.00万元至3,600.00万元，同比增长4.15%至13.62%；实现归属于母公司股东的净利润约为3,300.00万元至 3,800.00万元，同比增长4.15%至13.62%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为3,300.00万元至3,600.00万元，同比增长5.14%至 14.77%。

主营产品产能利用率较高，毛利率较低，应收账款较高，客户实力较强（违约概率低），应收账款周转率也较高。

3.竞争地位

其中具备取向硅钢冷轧工序全流程能力的只有宝钢股份、包钢股份和望变电气。

取向硅钢与非晶合金相比毛利率较低；变压器与特种变压器市场有差异，毛利率也较后者低。

二、禾川科技688320--伺服系统、PLC（建议申购，一般关注）

1. 募资及估值分析

发行股数3776万股，发行后总股本15101.3668万股，发行价23.66元，募集资金8.93亿元，扣费后没有超募；对应发行后总市值35.73亿。

21年净利1.08亿，PE33；伺服系统核心原材料仍依赖境外进口（核心原料依赖的近期股价下跌都比较剧烈）

（1）上市前估值

2022 年 1 月 21 日，无锡惠晶与达晨一号、达晨二号签署《股权转让协议》，约定达晨一号、达晨二号分别以 3,000 万元、5,002.5 万元的价格受让无锡惠晶所持有的禾川科技 123.5494 万股股份、206.0187 万股股份。

对应估值27.5亿，一二级上场差价不大，非常安全；伺服系统国产替代的空间非常大。

2.主营业务情况

禾川科技是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商，主要从事工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。公司自设立起即以成为最具价值的工业自动化核心部件及方案提供商为使命，秉承“创新、诚信、服务”的核心价值观，通过核心技术及核心部件自主研发、国产产业链自主整合、优质终端客户自主开拓，力争成为一家在技术和产品领域具有全球竞争力的工业自动化企业，助力中国制造业的转型升级。

禾川科技的主要产品包括伺服系统、PLC等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。其中，伺服系统作为公司的核心产品，搭载自主研发的编码器，在定位精度、速度控制、额定转矩等核心性能指标上均具有较强的竞争力，在国内品牌厂商中保持优势地位，2020 年公司通用伺服系统的市场占有率约为3%，国产品牌中位列第二。同时，公司近年还加大了在工控芯片领域的布局，自主研发设计的驱动控制一体化SIP芯片集成了主控 MCU、存储、运动控制算法和工业实时以太网IP，目前已实现对外销售。

禾川科技秉承“高性能、高可靠性、高性价比、高规格工业设计”的产品开发理念，全方位研究核心技术，不断完善各类产品，以持续增强核心竞争力。截至本招股说明书签署日，公司共拥有19项发明专利、82项实用新型专利、67项外观设计专利、80项软件著作权、9项集成电路布图设计专有权，全面覆盖数百种型号的工业自动化控制核心部件。同时，公司还是国内工业自动化厂商中较早实现编码器自主研发生产的企业，独立研发的高速高精度磁编码器项目为“浙江省重大科技专项重点工业项目”。报告期各期，公司研发投入分别为4,546.99万元、6,740.71万元和8,700.13万元，分别占当期营业收入的14.53%、12.39%和 11.58%，截至2021年12月31日，公司共有研发人员316人，占员工总数的 22.80%。

禾川科技是一家具有深度制造能力的工业自动化厂商，建有自主化压铸、CNC 精 密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可以提供从产品设计、模具及压铸件生产、到零部件组装的垂直产业链，保证生产弹性的同时还可以根据客户的需求柔性化生产各类非标产品，确保了产品的品质及供货的及时性。同时，公司还在现有各类自动化设备的基础上，通过运用 ERP、MEMS系统，将生产工艺与自动化设备有效融合，可以达到各产线信息可共享、最佳产能可规划、生产流程可追溯，初步实现了生产过程中自动化与数字化的融合。

禾川科技将行业前沿技术、对工业自动化市场的深刻理解以及先进的管理体系融入到公司的产品及服务中，产品目前已广泛应用于 3C 电子、光伏、锂电池、包装、纺织、物流、机器人、木工、激光等行业，并覆盖了工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。同时，公司还拥有 100 多人的技术服务团队，可以就近为客户提供优质的贴身技术服务，为客户创造更多价值，客户对公司品牌的忠诚度较高，使得公司报告期内的市场占有率不断提升。

3.国内厂商

1）汇川技术（300124.SZ）深圳市汇川技术股份有限公司成立于 2003 年是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业，经过十多年的发展，公司已经从单一的变频 器供应商发展成机电液综合产品及解决方案供应商。汇川技术的主要产品包括：①服务于智能装备领域的工业自动化产品，②服务于工 业机器人领域的核心部件、整机及解决方案，③服务于新能源汽车领域的动力总成产品，④服务于轨道交通领域的牵引与控制系统，⑤服务于设备后服务市场的工业互联网解决 方案，其中工业自动化收入占总体营业收入的比例约为 60%，是公司的主要收入来源。

2）信捷电气（603416.SH）无锡信捷电气股份有限公司成立于2008年，是一家专门从事工业自动化控制产品 的研发、生产和销售，长期专注于机械设备制造行业自动化水平的提高的工业自动化厂商。信捷电气的主要产品包括 PLC、驱动系统、人机界面、智能装置、智能机器视觉系统、工业机器人等产品系列及整套自动化装备等，产品广泛应用于包括航空航天、太阳能、风电、核电、隧道工程、纺织机械、数控机床、动力设备、煤矿设备、中央空调、环保工程等控制相关的行业和领域。

3）正弦电气（688395.SH）深圳市正弦电气股份有限公司成立于2003年，主要从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售，定位于服务中高端设备制造商，致力于为客户提供优质的工业自动化产品及系统解决方案。正弦电气的主要产品包括通用变频器、专用变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、专用电源等交流传动自动化产品，共六大类，数百种规格。

4）伟创电气（688698.SH）苏州伟创电气科技股份有限公司成立于 2013 年，是一家专注于电气传动和工业控 制领域的高新技术企业，主营业务为变频器、伺服系统与运动控制器等产品的研发、生产及销售。伟创电气的主要产品包括 0.4kW 至 1,200kW 的变频器、50W 至 55kW 的伺服系统、运动控制器、PLC 和 HMI，产品广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、机床、压缩机、塑胶、光伏供水、建材、机器人/机械手、印刷包装、纺织化纤、冶金、市政、石油、化工等行业。

雷赛智能（002979.SZ）深圳市雷赛智能控制股份有限公司成立于 2007 年，是一家专注于为智能制造装备业提供运动控制核心部件及行业运动控制解决方案的高新技术企业，主要从事运动控制核心部件控制器、驱动器、电机的研发、生产和销售，以及相关行业应用系统的研究与开发，为客户提供完整的运动控制系列产品及解决方案，是同时拥有控制器、驱动器、电机综合研发平台的企业，产品覆盖了运动控制主要领域。雷赛智能的主要产品包括步进系统类、伺服系统类和控制技术类。其中，伺服系统类包括交流伺服驱动器、交流伺服电机、低压伺服驱动器、低压伺服电机、一体式伺服电机等；控制技术类包括可编程运动控制器、运动控制卡、远程 IO 模块、人机界面、机器视觉等。

投资有风险，入市需谨慎