中金有色丨继续强烈推荐电解铝板块：铝价升，煤价稳，吨铝利润有望再创历史新高！

2021年12月份以来，我们连续发布多篇报告提示电解铝板块否极泰来，迎来配置机遇。一是需求端稳增长政策开始发力，国内需求回暖；二是供给端国内由于双碳仍偏紧，海外能源价格走高，欧洲铝厂开始停产，国内外库存持续回落。三是煤炭、氧化铝和预焙阳极三大成本项大幅回落，吨铝利润大幅回升。

近期发生了三个事儿：一是2月7日，据广西新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，广西累计报告本轮疫情本土确诊病例99例，均在百色市。自治区疾控中心对2例确诊病例的标本检测为奥密克戎病毒株。

二是2月8日，据SMM，百色市某电解铝厂因疫情、原料运输困难等方面的原因，计划停槽，涉及产能50万吨。

三是2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。

综上，其实电解铝配置的拐点在2021年12月就已经出现，只不过铝价企稳回升较为温和，并未提升市场关注。而当前，国内疫情导致国内电解铝出现关停，进一步刺激供需抽紧，推升铝价，伦铝创下09年以来新高，沪铝也进一步逼近去年高点；而成本端煤价持续被政策压住，进一步强化了我们此前逻辑，市场关注度也因为铝价大涨而大幅提升。

画龙其实已经完备，只待铝价大涨点睛。我们认为，吨铝利润有望再创历史新高！我们再次重申坚定看好电解铝的配置价值！

一、供给端，国内疫情引发减产，叠加欧洲铝厂关停，供给扰动加剧

一是百色疫情已经引发电解铝厂减产。据SMM调研，百色市关停涉及电解铝产能约50万吨/年，实际关停运行产能42万吨/年，占国内运行总产能1.1%。我们预计产能关停有望进一步加剧短缺预期，在当前库存低位的背景下，刺激价格上涨。二是欧洲电价上涨迫使铝厂继续减产。据SMM统计，西欧电解铝运行产能约326万吨/年，目前因能源问题减产产能超过80万吨/年，占全球比例1.1%。我们认为，如果欧洲能源问题未能缓解，铝厂将面临进一步减产风险。

二、需求端，国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，铝价底部回升23%

一是房地产市场有望边际回暖。1月以来各地基建项目开始发力，据媒体报道，1月各省公布重大项目总投资已超过3万亿；同时京沪热点城市二手房贷明显提速，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖。二是电解铝库存快速回落显示需求持续转好。据SMM数据，库存处于持续回落态势，从2021年11月20日高点103.8万吨，持续回落至春节前76万吨，而春节期间累库仅14万吨，处于近5年较低水平；海外伦铝持续去库至当前76万吨，已是2020年以来的新低，表明全球供需持续紧张。

三、成本端三大项自高点集体回落，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，整体上涨相对温和

电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，尽管近期三大成本项分别反弹28%、13%、7%，但截至2月9日，煤炭高位回落61%，氧化铝回落23%，阳极回落11%！

一是氧化铝端，近期国内氧化铝四大主产区同时减产，但由于提前有预期，价格并未出现较大上涨。据阿拉丁统计，疫情导致运输受阻后，广西百色地区因原料短缺导致减产约195万吨/年，其他氧化铝厂暂靠库存维持生产，但仍需观察封锁是否影响后续原料运输。山西、河南、山东三地在冬奥会期间减产合计1410万吨/年，预计持续到3月13日奥运会结束。我们认为，我国氧化铝四大主产区同时减产，合计达到1605万吨/年，占我国运行产能21.4%，虽然占比较大，但考虑氧化铝供需持续处于过剩状态，且已经有提前预期，氧化铝价格从底部上涨约13%，相对温和。

二是煤炭持续受发改委稳价影响，尽管前期从底部800元/吨，上涨至当前1000元/吨，上升25%，但今天发改委召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，晚间夜盘动力煤期货下跌4%。我们认为受发改委会议影响，煤价未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难有大幅上升空间。

四、吨铝利润继续走阔，有望传出历史新高，电解铝板块配置价值凸显！

我们认为，短期疫情造成电解铝和氧化铝同步短缺，2月9日价格相比春节前分别上涨5.8%和1.9%，但电解铝涨幅仍明显高于氧化铝；同时煤炭价格相对节前下降5.6%，使电解铝吨铝即时利润快速走阔，较节前提升22%，达到5663元/吨，逼近历史新高。短期看，考虑供给端国内外均出现收缩，且国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，当前铝板块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。

选股条件有三条：一是自备电比例高、氧化铝自给率高，吨铝利润走阔空间大；二是产能成长性高；三是碳中和受益程度高，绿电和再生铝比例高。建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业和南山铝业等！