事件：片仔癀发布2021年报，报告期内实现营业收入80.22亿元（同比+23.20%），归母净利润 24.31亿元（同比+45.46%），扣非归母净利润24.06亿元（同比+51.40%），线上渠道开设与体验馆扩张 带动增长，业绩增速符合预期。

 21Q4片仔癀低基数下高速增长，研发费用大幅提升。21Q4公司实现营业收入19.10亿元（同比 +32.55%），归母净利润4.20亿元（同比+22.60%），扣非归母净利润4.00亿元（同比49.18%）。21Q4 片仔癀（肝病用药）实现营收7.07亿元（同比+133.33%），其中境内6.40亿元（同比+144.27%），境外 0.67亿元（同比+63.41%），实现低基数下的高速增长。21Q4大部分费率稳定，仅研发费用达到1.01亿元 （同比+1920%），研发费用率达到5.30%为近三年来单季度最高，同比提升4.96pcts，预计为公司加大研 发投入所致。

 核心产品快速增长，产品梯队逐步健全。2021年片仔癀（肝病用药）实现营收37.01亿元（同比 +45.75%），心血管用药（21Q2后主要为安宫牛黄丸）实现营收0.96亿元（同比+3166.31%），品牌力强 的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道放量。

 体验馆高速扩张。根据高德地图数据显示，2021年底片仔癀体验馆共有380家，同比2020年底新增 120家（同比+46%），覆盖全国31个省与直辖市，已有11个省份体验馆数量超过10家。 

调整为“增持”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为30.01/36.39/43.86亿元，EPS分别为 4.59/6.00/7.23元，对应PE分别为68.4x/52.3x/43.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升 实力，不受集中采购降价影响，给予2022年80xPE，调整为“增持”评级。