天润工业 重卡行业高景气度 1Q21业绩弹性明显
居合
一卖就涨
2021-04-28 12:33:28
1Q21 业绩符合我们预期
公司公布1Q21 业绩：收入15.73 亿元，同比+71.0%，环比+30.7%；归母净利润1.72 亿元，同比+95.5%，环比+3.0%；对应每股盈利0.15 元，业绩符合预期。
发展趋势
1Q21 重卡行业高景气度带动公司产销两旺，贡献公司业绩弹性。
根据中汽协数据，1Q21 重卡销量达到53.17 万辆，创史上一季度最好销售成绩，同比增速达到93.9%。公司是重卡发动机曲轴的龙头供应商，市占率超过60%，重卡行业高景气度带动公司排产饱满，1Q21 营业收入15.73 亿元，较去年同期增长70.98%。除重卡业务外，公司轻型发动机曲轴市占率达到30%。我们认为，随着轻卡大吨小标治理趋严，轻卡行业有望复制重卡治超的发展路线，实现轻卡保有量中枢和销量中枢提升，从而推动公司轻卡曲轴销量增长。
受原材料涨价影响，1Q21 盈利能力环比承压。1Q21 毛利率为23.2%，同比-2.58ppt，环比-0.55ppt。1Q21 净利率为10.9%，同比+1.37ppt，环比-2.94ppt。毛利率同比下滑一方面是因为会计准则调整后，与销售商品相关的运输费用计入营业成本，导致1Q21毛利率较去年同期出现下滑。剔除这部分影响后，公司毛利率仍略有下降，主要原因是生铁、钢材等原材料价格上涨。为应对原材料涨价带来的成本压力，公司加强期间费用率管理，各项期间费用率指标较去年同期均有所下降，1Q21 销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降3.39ppt。公司经营性现金流改善，应收账款回款增加，1Q21 经营性现金流达到1.89 亿元。
核心产品发动机曲轴业务仍有行业景气度支撑，空气悬架新业务贡献新的业绩增长点。在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下，我们维持2021 年重卡销量140 万辆以上的判断，公司核心产品发动机曲轴业务仍有支撑。在新业务的布局上，公司完成了底盘悬架核心零部件生产建设，当前和下游核心客户同步研发工程机械橡胶悬架、驾驶室空气弹簧悬架减震器、乘用车空气悬架系统等多种产品，1Q21 研发费用率达5.0%。我们认为，公司开发空气悬架新业务具备先发优势，并且有望通过关键结构件的自制获得更高的盈利能力，长期有望带来公司业绩新的增长点。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11.5 倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.45 元目标价，对应15.8 倍2021 年市盈率和13.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有37.0%的上行空间。
风险
重卡销量超预期下滑，原材料涨价超预期。
公司公布1Q21 业绩：收入15.73 亿元，同比+71.0%，环比+30.7%；归母净利润1.72 亿元，同比+95.5%，环比+3.0%；对应每股盈利0.15 元，业绩符合预期。
发展趋势
1Q21 重卡行业高景气度带动公司产销两旺，贡献公司业绩弹性。
根据中汽协数据，1Q21 重卡销量达到53.17 万辆，创史上一季度最好销售成绩，同比增速达到93.9%。公司是重卡发动机曲轴的龙头供应商，市占率超过60%，重卡行业高景气度带动公司排产饱满，1Q21 营业收入15.73 亿元，较去年同期增长70.98%。除重卡业务外，公司轻型发动机曲轴市占率达到30%。我们认为，随着轻卡大吨小标治理趋严，轻卡行业有望复制重卡治超的发展路线，实现轻卡保有量中枢和销量中枢提升，从而推动公司轻卡曲轴销量增长。
受原材料涨价影响，1Q21 盈利能力环比承压。1Q21 毛利率为23.2%，同比-2.58ppt，环比-0.55ppt。1Q21 净利率为10.9%，同比+1.37ppt，环比-2.94ppt。毛利率同比下滑一方面是因为会计准则调整后，与销售商品相关的运输费用计入营业成本，导致1Q21毛利率较去年同期出现下滑。剔除这部分影响后，公司毛利率仍略有下降，主要原因是生铁、钢材等原材料价格上涨。为应对原材料涨价带来的成本压力，公司加强期间费用率管理，各项期间费用率指标较去年同期均有所下降，1Q21 销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降3.39ppt。公司经营性现金流改善，应收账款回款增加，1Q21 经营性现金流达到1.89 亿元。
核心产品发动机曲轴业务仍有行业景气度支撑，空气悬架新业务贡献新的业绩增长点。在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下，我们维持2021 年重卡销量140 万辆以上的判断，公司核心产品发动机曲轴业务仍有支撑。在新业务的布局上，公司完成了底盘悬架核心零部件生产建设，当前和下游核心客户同步研发工程机械橡胶悬架、驾驶室空气弹簧悬架减震器、乘用车空气悬架系统等多种产品，1Q21 研发费用率达5.0%。我们认为，公司开发空气悬架新业务具备先发优势，并且有望通过关键结构件的自制获得更高的盈利能力，长期有望带来公司业绩新的增长点。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11.5 倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.45 元目标价，对应15.8 倍2021 年市盈率和13.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有37.0%的上行空间。
风险
重卡销量超预期下滑，原材料涨价超预期。
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