烯烃项目二期全面投产，全年业绩符合预期

        公司2020年实现营收159.29亿元（同比+17.39%），归母净利润46.23亿元（同比+21.59%）。其中Q4单季度实现营收46.29亿元（同比+21.12%），归母净利润14.71亿元（同比+51.81%）。

        公司全年业绩基本符合预期。2020年Q1受到疫情和油价的双重冲击，公司盈利受到较大影响，单季度仅盈利8.22亿元。但是Q2开始公司积极调整产品型号，以及随着油价的稳步回升，公司盈利能力进一步提升。Q3由于设备检修，聚烯烃和焦炭的产销量受到影响，导致单季度业绩略低于之前的预期。但是随着Q4国际油价中枢稳步上行推动烯烃价格上涨，以及公司产销情况恢复正常，因此Q4单季度盈利创下历史新高。

        油价中枢不断上行，看好公司盈利能力持续回升

        随着全球经济的逐渐复苏，以及OPEC+组织在减产维护油价的意愿较为强烈，国际原油价格从2020Q1的历史底部迅速回升到2019年的价格中枢。目前WTI价格中枢已经在60美元/桶之上，在成本抬升的推动之下，以及海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态，大部分化工品的价格在春节后也迎来大幅上涨。在疫情即将过去，全球经济逐渐复苏的大趋势之下，我们认为化工行业的高景气状况有望持续。

        新建内蒙400万吨烯烃和光伏电解水制氢项目，布局“碳中和”

        公司计划投资673亿元在内蒙基地新建400万吨烯烃产能（配套1100万吨甲醇产能），该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，目标力争2023年底前建设完成。加上宁东基地在建的三期项目，建成后公司将具备超过620万吨烯烃产能、700万吨焦炭产能。公司另外新建2*100MW太阳能电解制氢储能及应用示范项目（配套2万标方/小时电解水制氢）一期已经试运行，二期计划年内建成，公司围绕“碳中和”布局产业链，引领新型煤化工行业发展进入新阶段。

        风险提示：

        国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

        投资建议：维持 “买入”评级。

        我们看好公司进入了新一轮成长周期，预计2021-2023年归母净利润56.02/68.5/115.5亿元，同比21/22/69%，摊薄EPS为0.76/0.93/1.58元，对应PE为20.7/16.9/10.0，维持“买入”评级。