服务器深度跟踪：乍暖花开又一春
猫猫喵喵3
2022-01-16 14:58:29
投资要点
上游：关键零部件龙头显上行拐点。服务器核心部件包括CPU、内存接口芯片、BMC控制芯片等。其中，CPU核心供应商Intel数据中心业务收入增速2021年Q1、Q2、Q3同比增速分别为-20.43%、-9.30%、10.01%，逐季改善；内存接口芯片主要厂商澜起科技2021Q3营收增长超过120%，加速明显；BMC芯片领军企业信骅科技2021年前7个月收入单月增速均为个位数增长，8月份以来收入同比增长显著提升，12月单月收入为32.12%。上游核心厂商业绩均处于上行周期。
中游：出货量回暖，浪潮跃居全球第二。全球服务器2019-2021年出货量同比增速为-0.93%/3.15%/6.70%，持续回暖；其中，中国市场2021年Q3同比增长15.1%，领跑全球主要经济体。同时，浪潮信息的全球份额突破10%，跃居全球第二、中国第一。在近年兴起的AI服务器市场领域，龙头集中度较高，CR3超过70%，其中浪潮信息市占率接近50%；在边缘计算服务器领域，应用涉及行业较广， CR3为57%，浪潮信息市占率35%。
下游：Capex保持增长，新市场高景气。目前，对服务器拉动最为明显的是云计算市场，云计算巨头业务保持高增长，同时其Capex（资本开支）保持稳定增长。2021年Q3，在海外市场，亚马逊、谷歌和微软总计资本开支同比增长36.4%；在国内市场，市占率第一的阿里云2021年Q3资本支出大幅改善。新市场层面：AI计算力成为产业焦点，IDC预测，2025年中国加速服务器市场规模将达到108.6亿美元，AI服务器的增长将成为服务器行业发展的重要驱动力；受益物联网发展，边缘计算市场增长迅速，2021年边缘计算市场规模达到296亿元，同比增速达到63.10%。新场景下的服务器需求将持续高景气。
投资建议：从产业链上、中、下游的数据来看，服务器行业景气上行拐点已经显现，业绩有望持续改善，且国内市场增速优于海外市场，建议关注产业链的龙头公司，包括浪潮信息、宝信软件、紫光股份、中科曙光。
风险提示：市场需求增长不及预期风险；上游芯片短缺对供应链产生影响风险，市场竞争恶化风险
报告正文
一、上游：关键零部件龙头显上行拐点
上游关键零部件厂商收入增长提速，服务器行业景气提升。服务器由内存、CPU、网卡、PCI、硬盘等多部份组件构成，其中核心零部件包括：CPU、内存、BMC等。目前，服务器上游核心部件厂商营收从2021年Q3开始整体呈现出收入增长提速的趋势，体现了服务器厂商的采购需求提升。
1.1 CPU：Intel数据中心业务迎拐点
中央处理器（Central Processing Unit）是服务器的核心部件，关系到操作系统、数据库、应用软件的技术路线和实际性能，是服务器最重要的基础器件。
X86架构占据服务器主要市场，Intel寡头垄断。根据 IDC 公布的数据显示，目前X86架构占据服务器市场主要份额。2021年Q2， X86服务器市场份额占90.3%，其中 Intel芯片的市占率为77.5%，AMD的市占率为 22.5%。Intel在服务器CPU领域目前处于寡头垄断地位，其数据中心业务营收可以充分反映下游需求情况，是服务器市场景气程度前瞻指标之一。
根据Intel财报披露数据，2021年Q1、Q2、Q3，Intel数据中心营业收入单个季度同比增速分别为-20.43%、-9.30%、10.01%，收入逐季改善，预示服务器行业进入上行周期，行业景气度上升。
1.2 内存接口芯片：澜起科技收入加速明显
内存接口芯片是服务器内存模组（又称“内存条”）的核心逻辑器件，作为服务器 CPU存取内存数据的必由通路，其主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性， 满足服务器 CPU 对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。当前整个内存技术 规格已经进入从 DDR4 朝 DDR5 升级的过程，内存接口芯片也伴随开始技术升级， 根据 Omdia 数据，DDR4 市场占比超过 50%，DDR5 份额较少，仅为 1.1%。
技术+认证双高壁垒，澜起科技全球份额第一。内存接口芯片技术壁垒高，行业认证严格，因此自采用DDR4标准后，全球市场中可以提供内存接口芯片的主要厂商仅剩三家：澜起科技、IDT双寡头格局延续，Rambus份额逐步增加。根据IDC数据，2019年澜起科技、IDT、Rambus的市场份额分别为47%、45%、8%。澜起科技全球份额第一。
澜起科技季度数据显著加速，验证行业景气提升。由于其产品占据的高份额及核心地位，澜起营收数据与全球服务器出货量有明显关联，澜起科技季度营收数据和增速是反映服务器行业景气度的有效指标。我们统计了澜起科技自2020年以来各单季度的财务数据，2021年第三季度公司各项财务指标明显加速，收入增速单季度达到129.16%，充分体现服务器产业链景气度提升。
1.3 BMC控制芯片：信骅月度数据验证产业景气
BMC全称为基板管理控制器（Baseboard Manager Controller，简称BMC），是一个独立于服务器系统的小型操作系统，作用是方便服务器远程管理、监控、安装、重启等操作。
BMC芯片市场份额集中于头部企业Aspeed。据Gartner数据，2019 年Aspeed在全球服务器BMC 市场份额占比为70%左右，同时服务器BMC 占公司年收入比重亦超过90%。
由于公司在全球服务器BMC 市场的领导地位以及公司清晰的收入结构，Aspeed营收增速是观测全球服务器景气度的重要指标。信骅月度营收增速在2021年1-7月份的单月增速均不到5%，从8月份开始，单月同比增速明显提升，2021年8/9/10/11/12月，信骅公布营收分别达到3.04/3.06/3.56/3.05/3.71亿新台币，同比增速分别实现49.53%/47.75%/88.61%/33.62%/32.12%，累计同比增速分别为6.54%/10.15%/15.94%/17.39%/18.74%，信骅增速的提升预示全球服务器市场进入增长周期。
综上，可以看到，CPU、内存接口芯片、BMC等环节的全球市场龙头厂商营收在21年下半年均呈现加速趋势，充分体现了服务器产业链景气提升。
二、中游：出货量回暖，浪潮跃居全球第二
从服务器产品本身，我们可以看到两大变化，增速层面全球服务器增速恢复，国内行业增长迎拐点。竞争格局层面，浪潮份额持续提速，跃居全球第二。
2.1 服务器市场回暖，销售额明显抬升
技术发展推动基础架构升级，全球服务器市场复苏。受益于人工智能、5G等技术的迅速发展，数据处理需求提升带动基础IT建设市场规模持续增长，全球服务器市场复苏。据IDC统计，2021年前三季度，全球服务器共实现出货量939万台，同比增长6.70%；2021年第三季度，出货量337.6万台，同比增长9.6%，相比2021年上半年明显加速。
从销售额来看，2021年第三季度，全球服务器市场销售额246.8亿美元，同比增长8.8%；其中，中国市场的服务器销售额同比大增15.1%，对全球市场起到关键拉动作用。
中国市场增速领跑全球主要经济体，Q3单季开始加速。2021年前三季度国内服务器累计销售额177亿，同比增长13.4%；其中Q3单季度，中国服务器市场销售额为67.9亿美元，同比增长15.1%，相比2021Q2单季度3.4%的增速有明显提升。从全球角度对比，西欧市场收入同比增长12.1%，美国市场收入增长0.9%，日本市场下滑1.7%。中国服务器市场增速领跑全球主要经济体。
2.2 市场格局：浪潮信息份额持续提升
全球市场竞争格局清晰，浪潮信息坐稳全球第二。截止2021Q3，全球服务器市场头部厂商市占率维持在较高水平，戴尔、浪潮、HPE位居全球前三；其中，浪潮服务器的全球优势不断扩大，销售额、出货量增长达到15.0%、14.0%，全球份额突破10%，是浪潮信息继2021年Q2以来，连续两个季度实现全球份额排名第二。
国内服务器市场中，浪潮信息保持国内第一。截止2021年上半年，中国服务器厂商市场份额排名前三的分别为浪潮信息、新华三、华为，市占率分别达到30.5%、17.1%、11.2%，共计达到58.8%。浪潮信息持续保持国内市场份额第一。
受芯片供应以及贸易争端影响，华为在服务器市场上市占率出现下滑。根据IDC调查显示，华为2021年服务器Q2收入37.85亿元，去年同期收入69.98亿元，同比下滑45.9%（32.13亿元）。2021年上半年，华为公司在服务器市场市占率同比下降2.1ptcs；与此同时，新华三市场份额同比提升1.9ptcs。
2.3 浪潮信息在AI计算、边缘计算领域占据高份额
当前服务器市场，AI服务器、边缘计算服务器是两大新兴市场，浪潮信息占据了领先份额。
浪潮信息占据AI服务器接近一半份额，互联网是采购主体。IDC数据显示，加速计算服务器市场集中程度较高，从销售额角度统计，浪潮2021年上半年占据AI服务器市场48.5%份额。宁畅、华为分别位居第二和第三名。分行业采购情况观察，互联网是AI服务器最大的采购行业，占整体AI服务器市场60%以上的份额，同比2020年有90%以上的增长。此外金融、服务、电信、制造和能源行业也均有超过50%的增长。
浪潮信息占据边缘计算市场35.5%份额。边缘计算涉及行业较多，业务场景丰富，包括通信行业网络功能虚拟化基础设施、下沉核心网网元、金融行业智慧营业厅、制造业设备预测性维护、线路/管道检测等不同场景的应用。市场空间较大。根据IDC统计，按销售额计算，浪潮信息2021年H1在中国市场份额达到35.50%，占据市场份额第一的位置，前三家服务器龙头企业总市场份额达到57%。
三、下游：Capex保持增长，新市场高景气
从需求端，我们看到全球科技巨头的云业务保持了高增速，资本开支同样保持稳定增长，为服务器行业长期增长提供动力。同时在新兴领域，AI、边缘计算等场景的服务器需求预计将保持高景气。
3.1 全球云巨头保持高速发展，资本开支稳定增长
全球云巨头业务保持高速发展，资本开支稳定增长。服务器市场的增长，目前核心受益于云计算的快速发展。云计算行业份额目前呈现明显的头部集中趋势，科技巨头的云业务快速增长能够有效保障服务器行业长期发展。根据AWS、微软、阿里、谷歌等最新披露数据，我们可以看到，全球云巨头的业务仍然保持了高速增长。其中2021年第三季度，AWS 收入增速39%，微软Azure Q3收入同比增长30.68%，阿里云Q3收入同比增长34%，谷歌云业务同比增长44.89%。均保持高速增长。
云计算行业资本开支上行，驱动服务器市场增长。从云计算厂商资本开支角度观察，目前全球云计算厂商资本支出周期自2021年第二季度逐渐进入上行周期。2021年Q3，亚马逊、谷歌和微软2021Q3的总计资本开支同比增长36.4%。国内云计算厂商资本支出逐渐回暖，阿里云2021年Q3资本支出同比增长17.64%，相较于2021年Q2季度资本支出情况大幅改善，预计随云计算资本支出周期重启，服务器市场需求有望高速增长。
国内数据服务需求迅速上升，大型数据中心数量保持稳定增长。受5G、人工智能、大数据、云计算、移动互联网等技术发展影响，中国大型数据中心目前保持稳定增长。2021年7月，国家印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，明确指出到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，高性能算力占比达到10%。大型数据中心的增长也保障了服务器行业整体需求。
3.2 AI、边缘计算场景的服务器需求持续高景气
受益当前各项应用场景的加速落地，AI、边缘服务器快速发展，有望拉动服务器行业景气上行。根据IDC数据，中国2020年计算力排名全球第二，仅次于美国。其中，AI计算在计算力的占比快速提升，从2015年的7%增加到了2019年的12%，预计到2024年将达到23%，中国和美国是AI算力支出占总算力支出最高的两个国家，占比均超过10%，中国以14.1%的占比领跑全球主要国家。
算力需求推动AI服务器市场发展。2021年上半年AI服务器市场规模达到23.8亿美元，同比增长85.1%。其中，GPU服务器21.9亿美元，同比增长82.2%；非GPU加速服务器市场增速达到127.1%，达到1.9亿美元。IDC预测，2025年中国加速服务器市场规模将达到108.6亿美元。其中GPU和非GPU服务器市场规模分别为82.9亿美元和25.6亿美元。AI服务器的增长将成为服务器行业发展的重要驱动力。
IoT技术衍生边缘计算需求，边缘服务器实现高速发展。边缘计算指在靠近物或者数据源头的网络边缘地带建立融合网络、计算、存储、应用核心能力的分布式开放平台，服务器器计算资源更加接近数据源，能够有效降低网络传输过程当中的带宽压力与终端敏感数据信息隐私泄露的风险。
5G技术迅速发展持续为边缘计算打开增长空间。基于5G通信网络高速传递信息的要求，网络流量的增加幅度或将至少在一个数量级（10 倍）以上。数据量的增加有望推动对数据处理和存储等计算资源需求的增加，预计将进一步推动服务器与存储设备市场空间增长。
边缘计算服务器预计保持高增速。根据IDC统计，2021年上半年中国边缘计算服务器整体市场规模达到13.3亿美元，预计到2021年底将达到33.1亿美元，较2020年增长23.9%。并且，IDC预计2020-2025年中国边缘计算服务器市场规模年复增长率将达到22.2%，高于全球的20.2%。
服务器需求端受益云计算高景气，以及AI计算、边缘计算等新场景下的服务器增长，有望持续驱动其景气上行，建议重点关注产业链投资机会。
四、投资建议与风险提示
建议关注：
- 浪潮信息(000977.SZ)
浪潮信息是全球服务器龙头公司，其服务器市场份额位列全球第二、中国第一。公司2021年前三季度实现营业收入462.46亿，同比增长1.64%；实现归母净利润13.51亿，同比增长114.98%。其中，第三季度实现收入176.92亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润5.48亿元，同比增长145.94%。
- 宝信软件（600845.SH）
公司系宝武集团旗下上市企业。基于公司优质的资源禀赋，公司稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，推进大数据中心建设。公司目前已完成宝之云前四期建设，五期处于陆续交付过程当中。公司2021年第三季度实现营业收入28.07亿，同比增长9.02%；实现归母净利润4.90亿，同比增长53.06%。
- 中科曙光（603019.SH）
公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。作为高性能计算领域的领军品牌，研发的“星云”高性能计算机在第35届全球超级计算机“TOP500”中取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机。公司为围绕着高端计算机为特定行业用户提供行业专用计算机系统的集成定制服务，专业性较高，具有竞争壁垒。公司2021年第三季度实现营业收入19.94亿，同比增长1.31%；实现归母净利润1.15亿，同比增长56.79%。
- 紫光股份（000938.SZ）
公司核心硬件业务包括提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。公司依托清华大学的综合性人才和科技资源优势，健康可持续发展，在中国以太网交换机、X86服务器、存储市场均保持市占率前三水平。公司不断赋能运营商、互联网、金融、智慧城市、教育、医疗、能源、交通等众多行业，公司2021年第三季度实现营业收入168.74亿，同比增长7.04%；实现归母净利润6.75亿，同比增长77.33%。
风险提示：
1）市场需求增长不及预期风险；
2）上游芯片短缺对供应链产生影响风险；
3）市场竞争恶化风险。
兴业计算机团队：
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