【国君化妆品】珀莱雅2020年报及2021一季报点评：业绩符合预期，线上渠道持续发力，多品牌矩阵向好，重点布局！
 
[太阳]投资建议：线上渠道持续高增，品牌矩阵驱动成长，维持2021-2022年EPS预测 2.92/3.63元，新增2023年EPS预测4.41元，参考可比公司给予2021年65X PE，上调目标价至236元，维持增持评级。
 
[太阳]业绩符合预期，营收与利润稳步高增。2020年公司实现营收和归母净利润37.52、4.76亿元，同比+20.13%、+21.22%，扣非净利润同比+21.69%。2021Q1公司实现营收和净利润9.05、1.10亿元，同比+48.88%、+41.38%，扣非后净利润同比+29.05%。2020年公司毛利率63.55%，同降0.41pct，剔除新收入准则影响后同增2.74pct，主要由于高毛利精华类单品占比提升。销售费用率同比+0.74pct至39.90%，主要由于形象宣传推广费率大幅提升5.82pct，部分被运费重分类而抵消。受益于规模效应，管理费用率持续-0.81pct至5.44%。
 
[太阳]线上渠道持续高增，彩妆品类爆发式增长。2020年公司线上收入同比+58.59%，占比提升17pct至70%，其中线上直营、分销增速分别为80%、34%。线下收入同比-23.12%，主要系疫情影响线下渠道人流减少，同时传统线下渠道受线上挤压所致。2020年公司护肤（含洁肤）、彩妆收入同比分别增长11%和182%，彩棠、印彩巴哈的成功打造驱动彩妆品类爆发式增长，占比从5.3%提升至12.4%，预计2021年彩妆有望进一步发力。
 
[太阳]大单品策略驱动珀莱雅品牌持续升级，强中台组织架构赋能多品牌打造。2020年珀莱雅积极践行大单品战略，双抗+红宝石系列天猫旗舰店销售占比约达20%，推动主品牌客单价与品牌力双双提升。同时公司注重多品牌培育，建立具备资源共享能力的强中台，赋能新品牌，2020年主品牌珀莱雅营收同增12.4%，占比降至79.7%，子品牌中彩棠表现亮眼，营收达1.21亿元。2020年随着彩棠、科瑞肤、悦芙媞等子品牌的持续培育，预计公司品牌矩阵将更加丰富多元，集团化发展可期！
 
国君化妆品 訾猛/杨柳