天顺风能三季报解读
猫猫喵喵3
2021-10-29 16:02:37
一、公司高管简要介绍情况
三季度风塔业务出货量 15 万吨，塔筒盈利情况比二季度环比好转毛利率从 14%
15%，单吨净利也从 750 提高到 800 出头，三季度塔筒出货量稍微低于预期。第
一是由于国内分散式补贴最后一年，很多业主集中在四季度交付订单，第二海外
出口因为船期原因，三季度的订单也没来得及确认。展望四季度交付量会环比三
季度大幅度上升，全年应该在 65 万吨，比原来的预计 70 万吨有所下调。主要原
因是三季度受到了一些限电的影响，三季度也做了一些库存，所以四季度交付
25 万吨还是比较有信心的，预计四季度盈利塔筒情况还会有所改善。
叶片三季度交付 300 套，截止三季度一共交付 700 套，叶片三季度毛利率受到了
影响，因为濮阳工厂 6 月份投产的，所以三季度还是在产能爬坡状态但是折旧摊
销已经开始了，所以这个工厂的毛利率比较差，另外树脂涨了 40%，所以总体看
毛利率从 19%下滑到 14%。展望四季度叶片盈利能力还是能够修复的，因为濮阳
会满产在四季度，另外树脂价格也在下降，全年叶片净利润水平还是能维持 10%。
发电板块表现得最差三季度，因为三季度是季节性因素，总体来说发电是上半年
好于下半年，下半年最差的是三季度四季度会好一些。整个三季度发电收入是
2.2 亿，比起前面两个季度少了 8000 万，所以导致利润也环比下降了 7000 万。
二、公司高管 Q&A 环节
1.三季度当季为什么会有一个 1570 万的营业外收入？
A:这个我要去问财务总监。
2.之前沟通提到过风叶正在认证下游客户，目前进度如何？
A:运达已经在供货了，其他的还在认证过程中还没有结束，有三家主机厂，因为
这个认证不是那么快的需要半年。
3.海工装备产品有没有运输半径限制？半径是多远？
A:有运输半径的，所以我们也是根据需求来定，德国就是在北海附近考虑到欧洲
的需求，江苏射阳就是考虑到江苏的需求。因为他运得越远成本就越高，海工工
厂可以生产几个产品，一个是管桩（越近越好）还有就是升压站，升压站就稍微
好一点，因为升压站的单体就 2 个亿了，所以运费就影响不大了。
4.绿电交易能享受溢价，为什么还要卖电站呢？
A:我不是全部卖掉，我会保持这个规模量，甚至考虑资产状态和现金流状态还会
增持一些，不是全部卖，会留一些。我明白你说的绿电交易和碳交易有价值，但
是民营企业不适合，因为我的融资成本太高了，也不适合一直持有这些电站，对
于我们资产负担太重。所以这也是为什么我们从 15 年到现在我们只开发了
900MW 的电站，因为你没办法去大规模开发这些电站，你的资产是跟不上的。
基于碳交易的价值，我们也还是会适度增持一些电站的。5.三季报上有一个“其他应收款”8104.41 万，是怎么个“其他”法？
A:这个我要去问财务总监。
6.我们的有息负债率算了一下到 68%了，为什么这么高？会不会有财务风险？
A:不会的，未来应该会改善，包括这两年我们一直在改善现金流以及合同的一些
预付款都在改善，就是为了改善现金流。另外有息负债更多的是来自于电站的负
债，那么今年我们已经暂停了电站的建设，一时由于我们在思考电站这种重资产
模式是不可持续的，我们也在谋求轻资产转型，现在已经想清楚了，未来我们不
会再重资产持有电站为目的了，我们会更多的会用来交易，迅速地回笼资金加速
开发，不会是现在这种模式。未来会把我们有补贴的电站给交易掉，这样就能很
好的改善我们的资产结构和现金流，因为现在这些补贴电站由于补贴不是及时到
位所以他的现金流不是很好，所以我觉得未来公司资源开发这个板块用新的模式
去规划，我们现金流会改善的。
7.招标价格快速下降是不是给了我们的风叶业务很大的毛利率压力？展望一下
明年叶片的价格？
A:叶片是一年一定价的，我们一般是年底跟客户去谈明年总的数量和价格，定好
了第二年就不会改变了，数量价格都是按照这个来的，但是有一点好，我跟客户
谈好之后我就会去锁定我原材料的量。招标价的下滑不是通过主机厂压榨供应链
做到的，而是来自于主机大型化来的成本下降，所以不用太担心。
8.跟中材沟通，他们说碳玻纤维的风叶未来是适合大兆瓦风机的，那我们用树脂
的产品是不是未来没法匹配超大型的海上风机？
A:这个技术潮流还是要看海外，大兆瓦风机还是在国外的海风主机 GE 西门子，
他们现在用的都是玻纤和树脂，碳纤维要不要用核心不是他好不好，而是他的价
格能不能下来（价格是玻纤的 5 到 10 倍）。现在树脂的基本上可以做到 100 米半
径的长度，技术上没有差距，我们现在都能满足主机厂的要求。
9.塔筒主要客户是业主，定价周期是什么样的？
A:我们业主一直在招标，所以不存在周期，每个月都在招标，每月招标都在按照
钢材价格做成本加成定价每个月都会有所价格波动，交货周期是 3 到 6 个月。
10.产品的成本构成是哪些？
A:成本里面 80%都是原材料。
11.主机大型化对风塔影响是怎样的？
A:主机大型化本来就是一个降本的过程，因为比如说从 2MW 到 4MW 这个过程
所有环节包括风塔都会减少用料，但是在大型化的过程中单个的塔筒也会越来越
大越来越粗，所以对于安全性和质量的要求也会更高比如欧洲 100 米现在最高已
经做到 180 米了。所以生产难度是会有提高，但这是一个工艺和系统性质量体系
的问题，不是技术性的问题，没什么技术门槛，他是考验一个企业日常管理以及
质量安全体系上的保障。
12.我们在降本上有没有什么思路或者办法？A:塔筒不会受到风电招标价格或者原材料上涨的影响太多，因为他是成本加成模
式，基本上能够保持一个合理的利润率，但是具备规模优势以及精细化管理等也
能带来你成本的下降，另外合理的产能布局也能带来成本下降，因为他是有运输
半径的，所以离你的客户越近你的运费就便宜，所以这也是一个降本的路径。
13.四季度毛利率，单吨净利率指引？
A:这个没办法给，但是他会改善，
塔筒企业招标是有 3 到 6 个月的周期，比如三月份定了一个价格，那么三月份的
价格是按照当时的钢价来算基数的，一般来说假设 6 个月要交付，那么我们 7
月份去采购刚才 8 月份生产 9 月份交付，所以影响我这个单吨净利的就是 3 月份
到 7 月份这段时间钢材的价格走势，如果钢材价格涨了就会影响交付时单吨盈利
情况，跌了就会增加单吨盈利。我们塔筒四季度的交付都是二三季度的订单更多
一些，因为钢价是在二季度在顶峰，所以当时的招标价是在一万多，所以我在执
行这种高价订单，但是同时钢价从六七月的 7000 已经回到了现在的 6300~6000，
所以这样的话对我们是有利的，所以我预计四季度会改善，但是现在还算不出来
具体数据，因为钢价还是在每个月波动的，只能说钢价回不到 6 月份 7000 高位
了。
14.风塔业务前三季度出口占比多少？海运费上涨对我们毛利率影响多少？
A:1 到 3 季度一共出口 12 万吨，今年全年目标 15 万吨（去年 12 万吨），海运成
本不是我们承担的，太仓港口到海外的运费不是我们的事。
15.风塔产能扩张的情况？后续扩产节奏？
A:我只能说今年的，明年的还有不确定，今年年底能做到 90 万吨的产能，今年
有两个厂会投产。明年还有两到三个塔筒厂在建设中，到 2023 年预计陆上塔筒
产能会从 70 万吨提高到 120 万吨，两个海工基地 60 万吨 2022 年底到 2023 年会
投产，到 2023 年会具备 120 万吨陆上+60 万吨海工产能，但是还没办法满产，
毕竟需要爬坡，但是到 2024 年会达到满产。
16.叶片业务扩产的规划？明年产能展望？
A:叶片的规划今年是有一个调整，详细的规划我们会年底才出来，但是有一个大
的目标，希望到 2024 年规划 8 个叶片厂 3000 套的产能（目前 1000 套）。
17.叶片的份额今年是什么水平？
A:比较少，假设按照 40GW 的招标量，那么需求是 10000 套，我们出货 1000 套，
大概是 10%吧？
18.2000 多的招标价格下，建设成本如何？对应的项目收益率是什么水平？
A:以三北为例，现在 EPC 的价格是 6000/kw，传统 irr 是 10%到 12%，是远远高于
光伏的，我们认为三北还有进一步降本空间，预计未来会在 5000 到 5500 左右的
EPC 建造成本。
19.风塔运输是不是分段运输的方式？
A:是的，因为塔筒现在已经做到 120 米以上了，根据业主和主机厂的设计分为五六段的运输，没办法一整个给运过去。
20.今年全年的各个产品出货指引？
A:塔筒适当做了一个下修（70→65），因为有限电限产，1 到 3 季度我们交付了
40 万吨，四季度还需要交付 25 万吨。
叶片也有一定的下修，常熟工厂受到了限电的影响另外就是树脂价格涨得比较厉
害，我们去年锁定了树脂的原材料今年尽管没有违约但是供应商也出现缺货，导
致我们的产能就受到影响，总体来说今年叶片出货在 1000 套左右。
21.陆上风电场未来会不会面临资源不足的问题？
A:陆上资源还是比较丰富的，保守估计再开发 30 年没问题。
22.储能也的布局有没有？
A:目前上市公司没有相关业务，但是我们也有自己设计的一套解决方案，但是目
前不在上市公司体内。
23.明年出货量指引能不能给出？
A:现在还不够明确，因为塔筒的订单可见度还稍微高一些，毕竟是提早半年的。
叶片订单可见度还不太明朗，一般是跟客户在 11 月底才确定量，大致的量明年
塔筒90万吨的量，还要等预算之后才能确认。叶片希望在1200套以上这个目标。
24.未来三五年业务规划情况？
A:塔筒未来希望能够产能扩张到 120 万陆上+60 万吨海上。
叶片产能希望能从 1000 套做到 3000 套。
发电这一块需要看十四五期间我们能拿到多少风资源，我们还是会坚持滚动开发
出售大部分并自持一部分。
25.德国工厂的进展如何？
A:还在建设当中，按照规划 2022 年底 23 年初会投产，目前已经在跟客户做未来
订单预谈判了，进度正常。
26.德国工厂的利润率跟国内比会不会高？
A:这个还说不清楚，单纯海工产品的价格和毛利率会比目前产品高，但是我们是
第一次去海外建设，存在用工和法律的风险还有一些管理风险，这些风险会不会
增加我们的成本还不知道，目前工厂还没投入运营，毕竟是第一次，所以现在也
不知道。
27.海外的工厂投资强度比国内如何？
A:这个工厂之所以会尝试，就是因为他前面是一家破产企业留下来的，前面已经
大量的投入的资金投入，基础设施已经完备了，因此大大减轻了我们的投资强度，
整个工厂 30 万吨的产能收购我们只花了 3000 万欧元，后续还要继续投 3000 多
万，总体投资强度很低，跟国内差不多是远远低于欧洲的投资标准，同样的海工
装备 30 万吨产能人家投入是 3 到 4 个亿欧元。28.射阳的海工工厂介绍一下？客户情况预期如何？
A:也是 2022 年底投产，最主要是我们考虑海风还需要一定时间降本。海上风电
的客户很简单，基本上就是几家大的央企没有别的企业。海工装备主要是做水下
的管桩和导管架目前这块产品由于目前是处于抢装的过程，所以他的收入利润应
该是会好于陆上的塔筒和海上的塔筒，但是从长远看，他也是成本加成的，我认
为随着未来海上进一步降本平价，海工产品也会像陆上一样，利润水平不会有太
大差异，但是的确海工的产品加工制造和加工会比陆上的复杂一些，所以他的收
入和毛利率会比陆上好一些，但一吨贵不了太多，基本也是成本加成模式，长远
看差异不大的，毕竟最后还是要平价的。
29.明年出货指引？
A:明年没那么细，要等预算做完了才知道，但是我们在手订单有 100 多万吨，其
中大部分会在明年交付。明年如果产能如果满产的话，我们能出货 90 万吨结合
客户的交货节奏。今年年底就会有两个塔筒厂投产确保明年 90 万吨的产能。
30.路条的情况，贡献利润？
A:也不叫路条，是说我们通过各地的投资得到了政府支持，因为我们带来了招商
税收就业等好处，所以政府也愿意支持我们，把风资源交给我们开发建设，未来
十四五我们有比较大的目标去希望逐步落地，交易这一块随着明年开始大批量的
开始建设陆上风电的，慢一点 2023 年就可以交易，这些电站按照现在 6000 块的
EPC 建设成本看利润率还是比较高的，大概在 1000 到 2000/KW 的利润空间。大
家可以参考明阳最近卖的几个电站就可以算出来大概的利润率水平。
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