我们预计：1） 收入结构发生变化，低毛利率的光伏&电池外供板块收入下降较多（预计环比减少约30-40亿）；2）由于规 模效应，对上游的议价能力增加；3）对下游经销商适当提价、减少金融贴息（此前多个经销商证实）； 4）我们预计汽车业务毛利率环比下降约1-2pct。 其次，一季度总体费用控制较好，期间费用率环比减少0.84pct，其中，由于现金流较好，财务费用已经变 为负。
预计2季度业绩进一步显著改善。我们预计2季度单车毛利率有望比1季度高出2-3个百分点，主要原因：1） 一季度车型的涨价，将陆续在2季度得以体现；2）今年上市的高毛利率车型，如宋pro dmi、宋max dmi、 汉dmi、驱逐舰05将在2季度陆续放量。我们预计比亚迪2季度利润约为20亿元。 预计2022年全年，比亚迪净利润100亿左右。目前可能会对比亚迪未来业绩有重大影响的事件：1）海豹， 下个月预售，比亚迪历史上最重要的车型（20万级），我们预计稳态后月销3万台（竞品包括15-25万之间 的所有燃油车、新能源车），明年海豹+海狮有望实现月销5-6万台，盈利弹性很大；2）即将发布的新腾势 品牌（预计今年发布3款车，全面对标理想，定价30-50万），若成功的话，可能带动市值再上一个台阶； 3）锂的价格。
广汽一季报点评：业绩超预期，亮点挺多 广汽发布一季报：实现营收233亿，同比增长45.7%，归母净利润30亿，同比增长27% 点评： 自主表现较好。一季度营收高增长的来源主要是：传祺销量同比增长21.8%、埃安销量同比增长154.9%， 我们测算自主品牌汽车业务收入同比增长约61%，贡献了绝大部分的营收增量。在原材料成本上涨较多的 情况下，公司综合毛利率同比却仍有0.27pct的提升，预计主要是，销量增长带来单车折旧摊销的下降。在 规模效应的带动下，总体费用率也下降了1.32pct。
简单测算，广汽自主1季度净亏损约12.2亿元，与去年同 期相比，多亏1.4亿元，但是，在原材料大幅上涨的背景下，我们认为，这个水平依然较好，顶住了压力。 2季度开始，广汽埃安再次涨价，目前订单依然较好，因此，后续随着自主品牌埃安、传祺同时向上，盈利 改善（量价齐升）很值得期待。 投资收益超预期。
2022Q1来自于合、联营企业的投资收益为41.4亿元，同比增长24.3%，其主要源于：1） 广丰1季度销量同比增长23.44%、广本1季度销量同比增长16.75%；2）根据我们的测算，广汽丰田一季度 利润增长约50%（结构较好，高价值车型占比提升），贡献了几乎全部（预计超额贡献，即其他均为负贡 献）的投资收益增量。
未来展望：由于疫情对供应链的影响，我们预计公司2季度净利润约25-30亿，相比上年同期仍有较高增 长。预计全年净利润约120亿元。（具体可参考我们的模型，我们模型精准预测了一季度的投资收益总 额）。 广汽的投资亮点：1）广汽埃安：品牌向上（产品高端化、科技化标签）、销量高增长、融资落地；2）传 祺新品周期（GS8、影豹、影酷）、盈利改善；3）丰田超级新品周期，盈利高增长。
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