宠物卫生用品行业仍有较大成长空间,增长来自于1)养宠渗透率和宠物数量增加,欧美日等地区宠物行业 较成熟,养宠数量稳步增长,中国等新兴市场养宠渗透率依然较低;2)老犬对宠物卫生用品需求更高,美/ 日等国家宠物老龄化带动需求增长;3)宠物主普遍消费能力较高,消费升级趋势下单宠花销提升。
行业格局较稳定:1)公司市占率在海关出口金额中占比超过35%,国内第二大宠物卫生用品厂商芜湖悠派 收入规模为公司的一半,公司市占率较高;2)公司产线效率全国领先,客户切换其他小厂可能性低;3) 成人及婴儿纸尿裤厂商毛利率更高,进入宠物行业动力不足。
公司核心竞争力:1)大客户优势:公司主要大客户为Petsmart、沃尔玛、亚马逊等,均为核心渠道商,合 作时间长,客户粘性高,客户需求快速增长,公司在大部分主要客户均为独家供应商;2)产能优势:公司 产能较饱和,募投项目在河北扩建产线,达产后将新增宠物垫产能22.5亿片,宠物尿裤产能2.2亿片,无纺 布产能3.1万吨,产能接近翻倍,预计2023年达产;3)供应链优势:掌握无纺布产能,保障稳定供货。
盈利预测与估值:考虑到公司未来两年产能加速释放,预计原材料成本下行、海运费回落后业绩弹性较强, 给予2022年30倍估值,对应目标价57.6元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;国内外疫情反复的风险,产能释放不及预期 的风险。