兴业证券有限公司  李阳 孟杰 季贤东

    　　扣非归母 1.32 亿元至 1.62 亿元，比上年同期增加 1.04 亿元至 1.34 亿元，同比增长373.73%至 479.03%。

    　　业绩超预期主要受益：①国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，玻纤纱销量、价格齐升，节后玻纤纱价格继续普涨 300 元，当前 2400Tex 无碱粗纱已达 6100 元/吨；②2020 年5 月新上生产线（3 万吨改 8 万吨）于当年达产，贡献产销量；③公司实施市场化精益化“两化融合”管理工作，产品质量稳步提升，单位成本下降明显，增加效益。

    　　2017-2020 年吨成本逐年降低，分别为 3633、3573、3261、3191 元，我们判断有三大路径降本：①产能逐步更新换代且有新增，自动化水平、生产效率更高，促使成本降低；②可自供部分能源（2019 年预计自供 88%），且热电技改扩建近年成本下降；③沂水热电布局叶腊石粉产线（30 万吨，可供 43 万吨玻纤纱），自主叶腊石粉布局可确保主要原材料供给及品质稳定且可降低原材料采购成本。

    　　量价弹性充分。公司产能持续稳步扩张，我们预计 21、22、23 年有效销量（实际拉丝时间/全年）分别为 42、48、54 万吨。同时，涨价预期持续兑现。2021 年 2 月无碱池窑粗纱价格小幅上涨，3 月初玻纤纱价格继续调涨，当前价格已超过 6000 元/吨。

    　　行业整体库存偏低，国内需求稳步提升，海外需求有望放量。

    　　我们认为 2021 年玻纤仍存供需缺口，当前行业库存偏低，价格基础牢靠。同时，公司产能稳健增长，持续降本增效。我们根据一季度业绩指引上调业绩预期，预计2021-2023 年归母净利分别为 5.98、6.96、8.02 亿元，对应 PE 分别为 9.0X、7.7X、6.7X，对比 A 股玻纤制造企业，估值显著偏低。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：1）玻纤价格大幅波动；2）宏观经济波动，疫情等不可抗力影响；3）玻纤需求不及预期，市场供给增量高于预期；4）公司投产进展不及预期；5）汇率大幅波动；