华友的规划是到 2030 年形成 100 万吨前驱体+100 万吨正极，并 形成上游的垂直一体化布局。规划的下游依据是，2030 年全球锂电市场形成大约 400 万吨 三元正极材料需求，华友的目标份额是 25%，上游的依据是，高镍三元正极 100 万吨大约需 要 50 万吨镍，4~5 万吨钴（极限的方案 2-3 万吨）。

 2025 年的目标是 50+50 万吨，按照前驱体 5 亿元/万吨，正极材料 3 亿元/万吨的投资，一 体化投资强度 7 亿/万吨，资本开支规模 350 亿元，前端 25 万吨镍的投资强度 50 亿美金， 合计 600+亿元资本开支，2030 年的投资规划总共需 1200+亿的资本开支；

 2、出货指引和客户结构： 

前驱体：目前产能 10 万吨，其中自有产能 5.5 万吨，2020 年出货量 3.7 万吨，21 年至今满 产，与 LG 一期合资 4 万吨，与 POSCO 合作一期 5000 吨，合资公司目前在做产线爬坡和客户 验证工作，预计下半年大规模量产，2021 年全年出货指引 7.5 万吨，另外还有 5 万吨高镍 三元前驱体，2021 年年底形成 15 万吨产能，2022 年出货指引 10+万吨；客户结构上，20 年 60%是给 LG（LG、巴莫、浦项），21-22 年的增量主要还是 LG,但后续和 SK、亿纬锂能还 有 CALT（通过巴莫）都会快速放量；产品结构上，目前 50%是 6 系，其余为 5 系和 8 系，后 续 8 系以上占比提升；

 正极：目前主要在收购的巴莫，华友本次收购 38.5%股权，控股股东表决权委托给上市，控 制 65%；巴莫产能 5.5 万吨，21 年年底 7.5-8 万吨，22 年达到 10 万吨，巴莫以后的正极项 目会同步启动，未来巴莫的股权还是会翻到上市公司来。

 未来的客户：目前已经是 LG 的主要前驱体和正极供应商，目前四元的前驱体在 LG 开发认证 中；前驱体-巴莫给 T 的项目也在认证中；巴莫在宁德体系已经拿到份额，未来通过竞争扩 产份额；亿纬锂能 18 亿参与公司定增，然后公司带着亿纬锂能参与青山项目，而这个项目 是帮助亿纬锂能拿 BM 项目。 

3、上游项目： 

1）是 6 万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目。2018 年 10 月份正式开始建设，2019 年落幕， 通过收购了青山参与项目里，目前为止最新的股权结构，华友钴业 57%，洛阳 30%，青山 10%。 项目去年 3 月 1 号正式开工建设，到去年的年底，整个的项目进展 58.7%，预计今年年底正 式建成，项目规划的总投资额 12.8 亿美金，产品 6 万吨，其中 6 万吨镍带出 7800 吨的钴， 根据前线反馈情况，总投资额超预期，基本上在 10 个亿以内，这个项目也是现阶段全球关 注的一个项目。

 2）是 4.5 万吨火法高冰镍项目。建设期两年，预计 21 年的年底建成。火法是一个短平快的 项目，非常赚钱，前期投入比较少，见效非常快。

 3）是刚刚披露湿法冶炼 12 万吨镍，1.5 万吨钴，华友，青山和亿纬一起投了第一个项目的 升级版，华友 20%，青山 30%，亿纬 17%，这个项目预计 2023 年上半年投产； 资源端 3 个要点： 

1）技术比纯资源端更重要：红土镍矿主要集中在赤道两边，南北 35 度以内，印尼探明 2000-3000 万吨镍金属当量；青山是资源控制方，但是青山不锈钢起家，火法工艺适合下面 一层的红土镍矿，镍和铁的品味更高，直接生产镍铁，生产不锈钢竞争力更高，湿法的工艺 适合表层红土镍矿，伴生钴，且用火法炼不出来，没有湿法工艺之前全部用于填海；

 2）华友与青山关系：青山给公司红土镍矿，开采成本+几个美金/吨，固定价格方式；青山 出 9%的资本金拿 30%的权益；另外项目青山的电厂码头工业园区的利用率都提上来； 青山最早湿法与格林美合作，但是格林美执行力不行，中途要退出；多次反复，后续青山就 退出，所有后面的项目都主要与华友合作；青山与华友的合作是全方位的，后续的湿法项目 全部与华友合作（类似排他），中伟与青山也有合作，但是规定中伟不能投资湿法项目，也 不能投资 RKEF 工艺的火法项目（青山自己控制），目前了解中伟是投资 1 万吨完全新工艺 的火法项目；

 印尼当地还有两个大的矿业公司，一个是淡水河谷，基本上中资企业很难与他合作；一个是 印尼国有矿业公司，很多其他中国厂商都是与这个公司在谈，很多大项目都是从这个口径出， 但按照华友的调研反馈，国企 20 亿美金以上的项目，内部流程就要 2 年，很多项目落地周 期会非常长；

 3）湿法比较：湿法全球有 3 个成熟的，项目，住友 2 个+中冶端木，端木的项目在巴布，设 备没有国产化加上基建投产非常大，3 万吨投资 12 亿美金，再加上巴布的资源品味高；华 友的项目是中冶端木的核心团队来做，6 万吨投资 12 亿美金，大部分设备实现国产化，力 勤的项目是端木的基层团队，且不在青山的园区，投资强度高于华友，力勤第一条线出来的 粗制氢氧化镍，不算钴的收益，镍成本不到 1 万美元，算钴的收益 6500-7500 美元/吨，做 到硫酸镍的成本再加 3000 美元，大约 1 万美元左右，目前行业的硫酸镍成本 1.3-1.4 万美 元/吨，公司的方案预计硫酸镍的镍成本 7000-8000（保守 9000）美元/吨。

 4）钴镍伴生：湿法红土，10 摩尔的镍伴生 1 摩尔的钴，未来 9 系和四元电池，从高镍技术 前瞻来看，5-10%是降钴的极限；

 4、战略逻辑：电池是整个锂电池行业的核心企业，具有行业有定价权，上游企业没有主动 技术创新价值，都是围绕电池厂的创新来跟随，横向竞争主要是成本竞争，技术迭代到目前 的，一线企业高镍的技术都掌握，在加工费端无法拿到技术溢价，纯加工领域很难靠技术和 管理与同行拉开差距，最后会回到资源竞争，这是全行业逐步形成的共识。

 目前做的好的正极厂，吨净利 0.5 万元，前驱体吨净利 0.5 万元，合计毛利率 10%左右，盈 利波动主要靠供应链管理，向宁德这样的客户能把加工费压到极致（基本不盈利），未来一 体化的企业的毛利率 30~35%，对非一体化企业是降维打击。