【国君食品】涪陵榨菜：确定性/弹性兼具，佐餐开味巨头重新起航

上/下游双刀齐开动加速收割存量市场保障业绩增长确定性。

1.在公司主观抬价抢原材料以及浙江产区减产的共同推动下2021年涪陵区青菜头原材料价格飙涨（2021年涪陵区收购均价同比+71%），在此背景下公司通过提价充分对冲维持了毛利率稳定，而中小落后产能将加速出清，预计未来市场份额将加速向头部集中；2.渠道纵向下沉+横向省地级市场精耕将助力公司充分挤压竞品，因此未来5年渠道扩张动作每年贡献至少15%收入增量的确定性较强。

营销/产品/渠道三箭齐发主动打破行业天花板提供潜在弹性。

2021年开始公司理顺思路聚焦最具竞争优势的榨菜主业，营销端高举高打做热品牌，产品端调整产品结构贴近终端真实需求，渠道端内外激励考核进一步优化将持续刺激销售/经销商主观能动性的释放，在此背景下，基于佐餐开味食品行业空间广阔、缺乏有力竞争者且内部互相替代属性强，我们看好涪陵榨菜逐步将其他佐餐开味菜消费者转化为榨菜消费人群，从而达到做高行业、最终获得潜在业绩弹性的目的。

短期看：2021Q1收入增速有望超预期。在渠道下沉效果持续显现+疫情刺激渠道/终端备货+2020年同期低基数带动下，我们判断2021Q1公司收入增速有望超过40%（超过我们前期判断的30%）

同时到三月底渠道库存环比显著下降，已经接近良性库存周期的上限。

业绩快报点评：https://mp.weixin.qq.com/s/2JVwXn07Nj3_P0-hyThEwg

更新报告：https://mp.weixin.qq.com/s/bM085kiielyZ3_qk79ZIVw

国君食品 訾猛/徐洋